⊙莫大

  上周我们提到，目前各指数波动虽有些许差异，但从总体看是呈牛皮盘整格局，它大致相当于2009年11月24日（类似2011年3月9日）至2010年1月11日期间的波动。做这样波动的假设，第一是因为上方的筹码分布状态，需要反复上试冲击，令其重心下移；第二是新年度投资冲动，以及预期从地产方向有资金向证券市场迁徙。这两个因素会令市场多空双方在这个区域胶着缠斗。看多者的理由大多为估值修复与大资金入市，看空者的理由则是宏观资金面的紧缩以及宏观经济下滑。

  从日本地震后的国际局势看，日本政府向央行超量注资，无疑会令日元贬值。上周四晚日元汇率的波动，从76.30开始，是个非常明显的两个相向推动结构的连接点。这意味着日元从此将走向贬值之路，超量注入的34万亿日元，会令全球的经济失衡。本来中国央行已经被美国二次量化宽松逼得不得不作出收紧货币的决策，这次日本为救灾的超量注资，使得中国央行很为难。如果作对冲必然会使国内流动性再度宽松，这与高层紧缩货币压物价的大方向完全相反；如果不对冲，则必然会以上调存准率应对。中日经济相互间的竞争性，决定了日本在大地震之后，中国的部分行业将直接受益，如果此时，人民币汇率走贬，将有利于出口。而从人民币汇率的波动情况看，在即将完成一轮下行五推动时，返身上行的可能要比继续下行的可能性更大。也就是说，人民币未来一段时间，可能出现很多人意想不到的贬值行情，目标区域不排除再上6.5的可能性。这么一来，国内的一些行业会再受打击，银行业将因存准率继续抬高而收益率下降，国内油品进口价格的上抬会冲击很多实体企业。从2月份年报数据可以看出，一共有140家上市公司剥离了地产资产，产业资本的撤退是一方面，另一方面则显现出目前不少公司处于现金流窘迫的状态，这种情况下我建议那些对权重金融地产股依然看好的人，要多一分警惕。因这些原因，我对未来的权重股相当不看好。

  短期我们注意到一个现象，市场做多股分为两类：一类是超低价且流动性较好的个股，以及因日本同业受灾后得益的品种。但这些短炒个股的手法，显示出都是短多游击盘，不同之处在于集团资金的规模不同。这是典型的牛皮市游击战法，代表不了主流思维。而另一类则是真正的主流思维，则是在牛皮市中，对高控筹的高成长性个股的持续做多。以ROE的增长率平滑牛皮市的股指波动，笔者认为这才是最要紧的做法。

  对于整个市场，我依然坚持指数总体偏空，但仍有个股可为。不能说这个市场没有机会，但个股机会不代表整体机会。牛皮市最好的方式是半仓半币盯着成长股来回做，这样的效率反而是最高的，因持股成本不断降低，风险也在下降。而如果为短线热点所心动，也不可以重仓参与，今天抗辐射股追高套了，明天为了抢盐你割了再追，后天你就斩到腰部了。正确的做法是在牛皮市中，只宜以二成以下仓位参与短多热点。

  虽然我们判定指数中长期是个反复下压的过程，但并不等于市场马上就会出现大跌，除非是市场大、小指数同步出现回压，这种情况出现时，应该提防的是出现市值管理控制的私募们瞬间的下杀。如果一定要有一个标准，我认为以深综指1280点作防守参照线较为妥当，这里如果击破，会令深综指出现一次急探1220点的回压。但这种回压并不是令人担心的溃退走势，高点下行非推动的细节，已经告诉我们如果有这样的下跌，也只是针对1月25日低点上行段的调整，其幅度还在可控制范围。

  正因为我注意到目前依然有很多人依然陶醉在牛市的梦想里，所以，我对短期的指数波动并不是很担心，如前文所说的牛皮市如果还能持续一段时间，皆因这些看多的投资者还在努力。只要他们的力道还没有被消耗尽，牛皮市就还能持续一段时间，这样的环境对独立控筹做多个股的机构是最有利的。但是，我们上周也说过了，从每笔平均成交手数的数据看，这个位置的集团资金做多的力度很弱，不太可能促成一个令人愉快的大牛市。本质上讲，这是对过去两年超量注入流动性的收缩行情，人们虚增出来的财富泡沫，最终要被挤干净。没有足够厚的安全边际，仍然在场外的地产获利集团的资本是不会进来的。