■“巴菲特投资36计”之十八

  ⊙刘建位

  原文为：乘隙插足，扼其主机，渐之进也。

  古人按语为：为人驱使者为奴，为人尊处者为客，不能立足者为暂客，能立足者为久客，客久而不能主事者为贱客，能主事则可渐握机要，而为主矣。故反客为主之局：第—步须争客位；第二步须乘隙；第三步须插足；第四足须握机；第五乃为主。为主，则并人之军矣；此渐进之阴谋也。如李渊书尊李密，密卒以败；汉高视势未敌项羽之先，卑事项羽。使其见信，而渐以侵其势，至垓下一役，一亡举之。

  巴菲特长期投资一家公司，不搞阴谋诡计，正大光明，而且经常是上市公司求他入股，然后遵循三十六计一步一步反客为主，而且是上市公司最欢迎的控股股东。

  巴菲特最经典的反客为主案例是投资GEICO汽车保险公司。

  第一步，乘隙插足。

  巴菲特在伯克希尔1995年报中坦陈投资GEICO是乘隙插足甚至是乘危而入：“1970年代初期，大卫退休后不久，继任的管理层在估算保险理赔成本上犯下了严重的错误，使得公司承保的保单定价过低，后来几乎导致公司破产。幸亏1976年杰克·拜恩（Jack Byrne）加入公司担任CEO并采取激烈的补救措施之后，才使公司幸免于难。基于我对杰克和公司基本竞争力都很有信心，伯克希尔在1976年下半年大量买入GEICO股票，后来又小幅增持。到1980年底，我们总共投资了4,570万美元，拥有这GEICO三分之一的股权。”

  第二步，扼其主机，渐之进也。

  此后巴菲特15年没有增持，但坚持长期持有，一股不卖，逐渐反客为主，成为持股50%的绝对控股股东：“尽管此后15年内我们并没有进行增持，但是由于这家公司大规模回购股份，使我们的持股比例增加到约为一半。”

  1995年巴菲特抓住机会，彻底反客为主，成为完全控股股东：“到了1995年，我们同意以23亿美元买下另一半不属于我们的股份。这是实在是一个非常高的收购价格。不过只有这样的高价才能让我们百分之百拥有一家高成长性的公司，从1951年至今完全基于同样的原因，公司始终保持远远超越同行的竞争优势”

  私有化后的GEICO从此巴菲特伯克希尔投资王国的核心保险公司之一，其庞大的保费收入为巴菲特提供大量的利润和投资资金来源。

  第三，先成为上市公司的贵客才有可能反客为主。

  可能有人会问：为什么这些上市公司会主动请求巴菲特入股而且做大股东呢？

  大家一定要明白，很多持有公司股票的人，上市公司根本不会像主人对待贵客那样以尊敬的态度对待，因为这些人根本不会像客人对待主人那样的尊敬态度对待公司，他们只是把公司股票当成短线投机交易的工具，类似于赌涨赌跌的短期筹码而已，根本不会做长期投资做长期股东，除非有些人严重套牢才被迫炒股炒成股东。

  相反巴菲特从不希望通过短期炒股赚钱：“我从不试图通过股市赚钱。我们购买股票是在假设它们次日关闭股市，或者在5年内不重开股市的基础上。”

  巴菲特坚持买股票要像买公司一样长期投资做长期股东：“每当查理和我为伯克希尔下属的保险公司购买普通股的时候，我们像在购买一家私营公司那样着手整个交易。我们考察企业的经营前景，负责运作公司的管理层，以及我们必须支付的价格。我们根本不考虑在什么时候或以什么价格出售。实际上，我们愿意无限期地持股，只要我们预期这家公司的内在价值能以令人满意的速度增加。”

  像巴菲特这样的长期投资的人，才是上市公司真正的股东，才是上市公司管理层最坚定的长期支持者，上市公司愿意对巴菲特以贵客相待，非常尊敬。

  巴菲特长期投资不是说说而已。

  小的案例是，从1973开始买入华盛顿邮报公司股票1062万元美元，一直持有至今已经38年，到2004年氏市值上涨到16.98亿上涨160倍他也不卖，到2008年底市值跌到6.74亿美元4年缩水10亿他也不抛。

  大的案例是巴菲特1988年买入可口可乐股票5.93亿美元，1989年大幅增持近一倍，总投资增至10.24亿美元。1994年继续增持，总投资达到13亿美元，此后持股一直稳定不变。到1997年底市值上涨到133亿美元，10年赚了10倍，巴菲特一股没有抛，到2004年底市值缩水到只有80亿美元7年缩水53亿美元巴菲特仍然一股也没有抛。

  涨也不离，跌也不离，这样与上市公司长期相伴的股东才是上市公司最想要的真正的长期股东。

  巴菲特这种说到做到的真正的长期投资者，为他在所有上市公司管理层心目中赢得了贵客的地位。因此一旦上市公司想要定向发行引入一位长期战略投资者，巴菲特是首选。

  1970年代，GEICO保险公司由于经营失误面临破产，急需资金支持，在巴菲特长期投资的华盛顿邮报公司老板凯瑟琳·格雷厄姆的介绍下，新任首席执行官杰克于是找到巴菲特入股。

  再想一想金融危机中的高盛和通用，为什么特别选择对巴菲特定向发行50亿和30亿美元可转换优先股呢？

  事实上如果巴菲特没有长期投资的名声，上市公司就不会主动找他入股，专门对他大量定向发行股票。

  反客为主，首先你要像巴菲特那样，上市公司认为你值得他们奉为贵客，主动邀你入股，最后经过长期合作，愿意让你成为控股股东，从而让你反客为主，从贵客成为尊主。