⊙本报记者 黄金滔 安仲文

  鹏华基金固定收益部总经理、鹏华丰盛稳固收益债券拟任基金经理初冬日前接受采访时表示，目前债券的收益率水平已经包含了市场对加息的悲观预期。即使假设加息两次，市场收益率同等幅度上升，将目前的债券持有半年的回报率为正的可能性很大。当前正是较好的债券配置时点。

  尽管债券市场的投资者仍对持续的高通货膨胀压力表示担忧，为鹏华基金固定收益团队的领军人物，初冬对CPI的看法相比市场较为乐观。

  初冬分析，从过往历史经验来看，通货膨胀都在可控范围之内。如2003年非典过后，2004年大规模刺激投资政策导致CPI上升，以及2007年经济过热使CPI达到7%、8%的高水平，但总体来说都没有发生非常严重通货膨胀。只要在货币信贷方面加以控制，就会抑制社会总需求，CPI也就不会出现失控状况。虽然目前仍有加息的可能，但这并不意味着债市没有投资机会，目前很多债券已有投资价值。从目前央行的举措来看，贷款控制非常严格，这与2008年有可比之处，如存款准备金率连续上调，银行贷款额度严格限。2008年过高的通胀在贷款阀门严格收紧后很快被抑制住了。

  初冬认为，由于加息对企业运营的影响非常大，所以央行对是否加息必将慎重考虑。首先，要考虑到加息对工业部门，对贷款较多的部门，对整个经济的影响有多大；其次，要考虑目前经济增速是否已经处于过快的水平上。从目前的数据看，1、2月份贷款只有1.57万亿，较去年和前年同期少很多，M1、M2增速也回落较快，这都意味着经济未来不会出现过热的势头。另外，在民间房地产投资受抑制的情况下，仅靠国家投资，亦不会造成经济出现过热局面。

  基于上述分析，初冬预计，未来可能会有一到两次的加息，但加息的影响可能没有市场所预计的大。

  “当前的债券收益率水平已经包含了市场预期，”初冬表示，2010年10月第一次加息的时候，债券市场波动最大，因为当时大家没有预料到会在那个时点加息，属超预期因素。目前央行再有一到两次加息已在大家预期之中，这些因素在目前的债券收益率水平上已有所反映。因此，即便再加息1-2次，债券市场或许也不会有很大的反应。

  初冬表示，鹏华基金对去年以来的三次加息进行测算，发现加息对债券市场的整体影响会越来越小，甚至在两次加息后，债券市场收益率还有所下降。

  “即使假设加息两次，市场收益率同等幅度上升，将目前的债券持有半年，回报率为正的可能性很大。”初冬说。

  正在发行的鹏华丰盛稳固收益债基以其“双重护翼”策略得到了市场的广泛关注。作为该基金的拟任基金经理，初冬介绍说，与以往的二级债基不同，鹏华丰盛债券基金采取相对稳健的思路，参考CPPI和TIPP策略，首先用债券做一个安全垫，同时有0-20%的比例可适当投资权益类市场。从近几年一、二级债基的发行和运作情况看，这种设计能够在力争相对稳健收益的情况下兼顾股票市场的投资机会。

  初冬表示，从发行时点来看，鹏华丰盛债基正迎来一个较好的建仓时点，这跟宏观经济形势及目前债券市场的收益率水平密切相关。做出上述判断，主要基于三个理由：一、贷款控制很严，宏观经济景气程度会趋于下降，同时CPI、货币政策方面不会有超预期的变化；二、债券市场收益率已经处于历史高位；三、即使考虑最差情况，在半年到一年持有期内获取正回报的可能性较大。因此，鹏华丰盛债基在债券部分的建仓会比较游刃有余。

  初冬表示，债券牛市通常与宏观经济的走势密切相关。在宏观经济增速出现向下，市场没有过热状况的时候，往往是债券牛市的开始，历史上有这样的大规律。她表示，鹏华丰盛债基在建仓期将以债券配置为主，在久期上也不做过大偏离，保持在3-5年的区间内建仓；策略上偏重信用债这种为主，考虑以3-5年债券作为集中持仓的时间安排。

  对于今年的A股市场，初冬认为，由于央行政策有一定收缩，今年指数可能表现不会太好，但个股可能分化明显。因此，她今年在权益类资产的配置上可能会倾向于少看大盘趋势，多看上市公司提供的投资机会，分析方法会侧重自下而上的选股。

  目前初冬倾向于个股方面存在两类投资机会：一是低估值的公司；二是业绩有明显超预期或有望超预期的上市公司今年股价将有不错的表现。“由于鹏华丰盛是一个稳固收益的债券型基金，建仓时会参考相关稳健的保护策略，在此基础上开展对股票市场的投资，所以它会比市场上的其他二级债基更稳健。”初冬总结道。