⊙曹中铭

  随着2010年年报披露渐入高潮，上市公司的分红问题再次受到关注。据报道，监管部门正在酝酿出台措施，鼓励上市公司实施积极的利润分配，让投资者获得更多回报，争取形成较为健全的上市公司持续回报股东机制。此外，还建议适当降低红利税税率，上市公司高管薪酬应与分红情况挂钩。

  投资与回报本是一对“孪生兄弟”，投资的最终目的是为了获取回报。但是，投资与回报严重不对等的状况却在A股市场中大范围地存在着，并由此导致了证券市场投机行为猖獗，也导致了炒题材、炒概念等现象异常盛行。

  “重筹资，轻回报”不应总成为市场的标签，但却客观地存在着。监管部门酝酿出台相关措施，显然正是看清楚了这一点。而从股市诞生20年来上市公司分红变动情况看，如果没有制度建设作保证，上市公司的分红是不可能积极起来的。

  其实，无论是当年的“国九条”，还是监管部门颁布的相关规章制度，都曾要求上市公司积极回报投资者。如2004年颁布的《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》中，就要求“上市公司应实施积极的利润分配办法”，此后的情况如何呢？到底有多少上市公司利润分配时“积极”了呢？

  2009年沪深上市公司分红总额首次高于当年的融资总额，曾是沪深证券市场一条非常吸引眼球的新闻。遗憾的是，类似的情形实在太少。更多的情况则是，上市公司融资总额大大超出当年的分红总额。

  一个不争的事实是，2009年上市公司分红之所以能积极起来，得益于2008年10月中国证监会出台的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》。正是由于将上市公司再融资与现金分红紧密挂钩，才使那些存在再融资冲动的上市公司不得不先考虑分红。

  A股市场之所以缺少像佛山照明这样的“现金奶牛”，固然与上市公司回报投资者的意识淡薄有关，更有制度建设上存在漏洞的原因。在《上市公司证券发行管理办法》没有将分红与再融资挂钩之前，绝大多数上市公司并不热衷于分红（包括送股与派现），《管理办法》出台后，真正现金分红的也不多，而玩数字游戏的则不少。而在《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》实施后，局面才算有了明显改观。因为现金分红与再融资联系起来了，上市公司分红才“积极”起来。这说明，倡导上市公司积极回报投资者，制定政策以及采取措施相当重要。

  没有“压力”就不会有“动力”，在上市公司分红问题上同样如此。要使市场出现更多的“现金奶牛”，唯有在制度建设上着力才是正道。 当前，上市公司的再融资、资产重组等都呈现出风起云涌之势。除了再融资已与现金分红挂上钩之外，笔者以为，似还应加上一条，欲实施重大资产重组的上市公司，其实施资产重组的门槛，亦应与分红挂钩。如果分红不达标，不妨取消其资产重组的资格。相信如此一来，上市公司的分红无疑会更加积极。

  另一方面，鉴于某些上市公司多年来只顾高管涨薪，罔顾股东回报的历史惯性，将高管薪酬与现金分红挂钩，同样是促进上市公司积极分红的举措。当高管的切身利益与现金分红“共进退”时，即使是出于自身利益的考量，上市公司也会实施“积极的利润分配办法”。

  只要制度建设到位，多方面措施形成了合力，市场还怕上市公司分红不积极吗？ （作者系知名市场评论人）