■ 新湖期货金融事业部 李根（F0267912）

  据悉，日前监管部门已开始对《信托公司参与股指期货交易指引》征求意见，表明信托公司阳光私募产品也将放行参与股指期货。私募基金的参与有助于完善我国金融市场投资者结构，提供投资者更多选择。实际上，有些私募已经通过其他方式参与股指期货，那么与将推出的新渠道相比，其中的利弊何在呢？目前，主要存在以下几种私募基金：一、信托制私募股权基金；二、有限合伙制私募股权基金；三、公司制私募股权基金。

  信托制私募股权基金模式为投资者通过购买公司的基金份额，从而成为该公司的股东。公司一方面需缴纳企业所得税，税率为25%；另一方面股东从公司分得的利润需缴纳个人所得税，税率为20%。实际上成为了所谓“双重课税”的局面。因此，对于私募基金来说，这样的运营方式并不十分理想。

  有限合伙制私募股权基金模式为基金管理人作为普通合伙人，进行基金的投资和管理，而投资者则以其认缴出资额作为有限合伙人加入企业，享受投资收益。2007年6月实施的合同企业法的实施，明确了合伙企业本身不征收企业所得税，而由各合伙人分别比照个体工商户生产，适用5%到35%的五级累进税率缴纳所得税，即无需重复交税。2009年12月新《证券登记结算管理办法》的实施，私募基金可以以有限合伙公司的名义开证券、股指期货和商品期货账户，并且在交易上不受特殊的监管和限制。对于追求绝对收益的私募来说，这方面的政策相当重要。

  值得一提的是“合伙制嵌信托”模式，即信托计划整体作为有限合伙人加入有限合伙企业，而整合进的信托产品提供了资金渠道并且简化了合伙协议。此时,基金公司依然需缴纳企业所得税,而作为有限合伙人的信托产品本身并不是合格的纳税主体，而由购买信托产品获得个人收益的投资者缴纳所得税。但是，可采取合理方式规避个人投资者的个人所得税，即向个人转让信托持有的二级市场的证券。

  公司制私募股权基金模式为通过信托平台募集基金。对于投资者来说，在信息公示上和资金安全方面有了一定的保证。因为信托制私募基金受银监会、行业协会等机构的监督管理，资金必须委托经营稳健的商业银行作为信托财产第三方保管银行。信托制私募基金不具备法人资格，无须注册公司，从而免除大量不动产、动产、人员投入，因此对于私募基金来说运营成本较为低廉。

  从所得税政策上看，与“合伙制嵌信托”模式相比较，信托制私募基金管理人无须像“合伙制嵌信托”模式下一样缴纳合伙税，无疑税赋方面负担更轻。然而2009年7月信托公司的证券账户停开后，目前只有通过信托公司的少量留存账户进行证券交易，原有的存量账户弥足珍贵，在市场上甚至可以卖到数百万元的高价，对私募基金来说更是一笔不菲的开支。根据《信托公司参与股指期货交易指引》，未来信托制私募基金参与股指期货也仅能以套期保值为目的。目前看来，主要是政策对于信托制私募基金在证券和期指两方面的监管，限制了其进一步的发展。

  综合考量税收、资金渠道和运营成本等各方面因素，私募基金一般会采取信托制或合伙制嵌信托的模式。由于监管部门对信托制私募有比较多的限制和监管，使得目前私募基金更倾向于合伙制嵌信托的模式。相信随着监管的逐渐放开，相关法律的逐渐完善，以及税收制度的逐渐合理，信托制仍会受到私募基金公司的青睐。（CIS）