山西汾酒（600809）本周公布2010年年度报告。2010年公司实现销售收入30.17亿元，同比增长40.74%；实现利润总额8.67亿元，同比增长30.93%；归属于上市公司股东净利润4.94亿元，同比增长39.30%；每股收益1.142元，同时拟每10股派发现金红利5元（含税）。

  治理改善驶入增长快车道

  海通证券 赵勇：公司是我国老牌“四大名酒”之一，有清香鼻祖的美誉。在经历了痛苦的销售体制改革后，公司确立了以“青花瓷”汾酒为主打产品，以300-1000元次高端产品为主攻市场。我们认为国内白酒行业正经历着巨大变革，次高端价位白酒市场空间持续扩大，像“汾酒”这样的有品牌又能及时调整销售体制的公司面临广阔的市场机遇。我们预计公司2011-2013年EPS为1.83元、2.63元、3.71元，考虑到公司未来较快的增长速度，给予2011年40倍PE，对应合理价位73.2元，予“增持”投资评级。

  （作者执业证书编号：S0850209090682）

  营销体制变革带来活力

  长城证券 王萍：2010年公司业绩大幅增长主要受益于调整产品结构和开拓省外市场。2011年公司开始全面预算管理，力争在销售旺季多承担营销投入，业绩波幅或将收窄。公司原计划今年增加10亿左右的营业收入，但一季度部分省外市场完成全年目标的60%-70%，部分品种也完成50%-60%，全年总目标应该会被上调。营销体制变革给公司带来活力，营业收入达到100亿元可以期待。经测算，2011-2013年EPS为1.90元、2.62元、3.43元，给予“强烈推荐”投资评级。

  （作者执业证书编号：S1070209040318）

  产品体系清晰渠道动力足

  长江证券 乔洋：公司作为清香型代表企业和“国酒之源”具备良好的品牌拉力和市场基础；山西省“酒九条”的出台显示地方政府态度是支持企业做大，这对于“国资主导”的企业发展，方向性指引明确。通过2009年新班子的调整、人员调整、组织结构调整和考核机制调整，目前公司经营趋势持续向好。引入专业咨询公司全程服务，公司省内根据地市场下沉和省外拓展步伐有条不紊，产品体系清晰，渠道动力充足。我们认为公司发展稳健且基础扎实，能够保证其规划（2011年收入30%以上的成长）。预计公司2011-2013年EPS为1.99元、2.99元和4.16元，继续维持“推荐”投资评级。

  （作者执业证书编号：S0490510120007）

  收入盈利能力将继续提升

  国联证券 周纪庚：公司2010年实现净利润4.94亿元，同比增长39.30%，低于市场和我们的预期。其中四季度亏损4200万元，主要原因可能是年底费用的集中结算以及平滑业绩考虑，而预收账款的大幅增加预示着一季报将继续保持高增长。目前公司产品结构更加高档、更加饱满，随着深度分销的继续推进，新产品销量在2011年将会达到一定规模。再加上一季度末的提价，将保障公司收入和盈利能力继续提升。维持此前2011-2012年EPS的预测为1.58元和2.04元，结合目前的市场环境，上调至“推荐”投资评级。

  （作者执业证书编号：S0590210100011）

  全年销售收入可能超预期

  华泰证券 张芸：由于产品结构提升和部分产品提价的双重影响，2010年公司产品毛利率达到了76.59%，同比增长2.3个百分点，公司经营情况良好。考虑到公司一季度不少省份完成了全年计划的50%左右，预计一季报业绩增速有望达到70%以上，全年销售收入可能超预期。考虑到公司产品仍处于省外开拓期、省内深度布控期，费用依然会保持较大的投入力度，预测2011-2013年EPS为1.92元、2.61元、3.69元，给予公司2011年40倍PE，目标价76.8元，维持“推荐”投资评级。

  （作者执业证书编号：S0570510120017）

  一季度业绩可能再超预期

  平安证券 文献：中高档产品价量升齐推动公司营收快速增长，而高档酒以及省外市场是增长重点，公司产品结构升级将继续。去年四季度末汾酒预收款达8亿元，同比、环比均增约5.6亿。同时今年一季度部分产品消费税已在去年四季度确认，再结合糖酒会信息，我们认为今年一季度公司业绩很可能再超预期，预计营收、净利分别增长70%和85%，EPS为1.11元。我们预计2011-2013年EPS分别为1.78元、2.58元和3.62元，年均增长47%。公司持续快速成长可期，业绩增长潜力大，维持“强烈推荐”投资评级。

  （作者执业证书编号：S1060209040123）

  2011年仍处明显上升期

  银河证券 郭怡娴：2010年公司费用投入加大影响了利润增长，但得益于产品结构优化和省外市场开拓，结构性增长明显。公司发展势头良好，2011年仍处明显上升期。2009年推出的20年汾酒2011年将出现快速增长，2011年青花瓷省外市场放量是重点，为了适应公司高端消费群体，国藏汾酒也会作为2011年比较大的一个品牌。公司营销队伍2010年达到五百多，增加了两百多名。产品达到一定规模后渠道管理模式会不断的复制，山西市场省内市场空间仍然大，省外青花汾酒继续上量。预计2011-2012年EPS为1.87元和2.63元，维持“推荐”投资评级。

  （作者执业证书编号：S1070510120021）

  积极配置博弈季报行情

  申银万国 童驯：投资评级与估值：上调盈利预测，目前预计2011-2013年EPS分别为2.051元、2.904元、3.831元，一季报EPS有望超市场预期，预计为1.1-1.2元，维“买入”投资评级，4月份建议积极配置，以博弈季报行情；关键假设：预计2011-2013年青花瓷收入增长66%、40%和29%；有别于大众的认识：1、大量预收和费用集中确认致去年四季度业绩低于市场预期，当然这也为一季度业绩释放奠定基础。2、产品结构不断优化。3、营销改革初见成效。4、受益次高端市场快速成长，全年41亿元的销售目标将向上调整。

  （作者执业证书编号：A0230200010403）

  预收款大增释放积极信号

  国泰君安 胡春霞：2010年四季度预收款大幅增加释放积极信号：公司有意平缓业绩释放节奏；销售情况的确非常好，有井喷态势。公司2011年计划变更会计政策提高坏账准备计提比例，公司已先于2010年对部分无法收回账款全额计提坏账准备，应收款余额下降43%，会计政策变更对2011年EPS影响将不超过0.02元。我们预测公司2011-2012年EPS1.79元、2.55元，目标价80元，予“增持”投资评级。

  （作者执业证书编号：S0880511010015）