时间：2011年4月14日14：00~15：30

  地点：中国证券网（www.cnstock.com）

  嘉宾

  朱 ■ 申银万国证券研究所资深高级基金分析师

  张剑辉 国金证券基金研究中心总经理

  李洪雨 农银汇理大盘蓝筹股票基金经理

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  基金调仓尚在进行中

  游客53297问：您认为这次大盘风格转换真的能够成功吗？从去年以来，大盘已经多次上攻3000点，但都没有成功。您认为这次大盘具备上攻的动能吗？

  李洪雨：蓝筹板块代替中小板的上涨，所谓的“二八风格转换”所需具备的条件主要有两个：第一是最主要的条件，CPI的控制情况。伴随着11月份以来的密集调控，目前从各行业数据来看，经济开始出现了阶段性放缓的迹象，如果持续一段时间之后，我们看到CPI数据开始逐步下降，那么“二八切换”的最重要条件就满足了。其次是针对房地产的调控预期改善。伴随着地产限购政策的启动，商品房新开工和投资预计将逐步放缓，但是由于保障性住房、高铁、农田水利、水电等投资的启动，预计固定资产投资放缓的程度有限。另外，我们预计最晚今年二季度末和三季度初会出现房价松动的迹象，这种背景下房地产调控预期会改善，商品房新开工和投资也将逐步回升，这个信号出现后，会进一步促进“二八风格”的转换。

  朱■：我们目前的观点是，风格转换已经发生，大盘蓝筹型基金更有投资价值。

  游客94654问：近期基金年报数据显示不少基金都已经在去年底就开始调仓换仓，逃离中小板块。当机构对一个观点清一色保持一致的时候，我们到底能不能相信？您如何看待未来市场的风格走向？

  张剑辉：对于过去一个季度大盘股强于中小盘股的走势，我们认为是业绩推动下的估值修复，更主要源自于与之前预期比较，大盘股的业绩增长更为乐观。我们认为较业绩增长，以金融、地产、机械、煤炭等为代表的周期类大盘股相对中小盘股的估值修复尚有空间，比较基金净值表现与市场走势判断，基金持仓风格调整尚在进行当中，因此建议二季度可保持组合风格偏重大盘周期风格。

  游客56187问：大盘已经多次上攻3000点失败，您认为这次大盘风格转换能够成功吗？如果发生转换我们应选择哪种类型的基金？

  朱■：目前来看，市场似乎已在3000点左右站稳，短期或许会震荡，但是下跌空间应该不会太大。市场目前可以说已由去年的中小盘股行情转向了大盘股行情。因此，在这一背景下，我们更看好大盘周期类基金。

  二季度偏向大盘蓝筹风格

  游客94154问：有基金经理表示大盘蓝筹目前处于估值低位，有上升空间。可是去年，同样对于该板块，虽然估值持续保持低位，但基金经理的态度却是它“便宜有便宜的道理”，已经没有上升的动力了。您如何看待这样观点的反差？对于今年蓝筹板块的走势又是如何判断？

  张剑辉：市场的整体走势与结构变化，与资金量、基本面等相关。我们认为，本轮大盘股相对中小盘股的估值修复是以业绩修复为背景的，从根本上说是对业绩增长的修复。我们认为，业绩引导下的估值修复尚有空间，二季度继续建议侧重周期类大盘股及相应风格基金。

  游客97843：为什么大盘股去年业绩比很多中小盘、创业板股票还要好。但是市场给的市盈率还是很低呢？您认为在目前的市场环境、资金环境下，多少倍的市盈率比较合理？

  李洪雨：从估值来看，目前银行板块市盈率10倍左右，市净率1.5-2倍，都处于历史底部区域。地产股的股价/净资产折价（NAV）率都在10％－30％左右。蓝筹板块已有相当的安全边际，下跌空间已有限。

  游客12365问：去年我投资的中小盘基金今年表现很不好。今年主要投资大盘蓝筹的基金会表现更好吗？除了大盘蓝筹外，还有很多主题型基金可供选择，您还比较推荐哪些类型的基金？

  张剑辉：建议二季度继续关注周期类大盘风格基金产品，下半年可逐渐增加中小盘成长类风格基金配置。从主题角度，升值受益、通胀、转型等主题仍可重点关注。

  游客85921问：大盘股去年年报基本上披露完毕了。您怎么看待去年大盘股的增长性和持续性？在您所投资的众多标的中，您相对看好哪些板块的行情？

  李洪雨：今年是“十二五”开局之年，三四线城市的经济正飞速发展，周期类蓝筹板块，如水泥、钢铁、基建、地产等都会受益，从而带动相关个股股价的上涨。具体来看，寻找“低估值、超预期”的个股将成为今年投资蓝筹板块的关键手段。

  游客56179问：在目前的市场情况下，适合买什么基金？

  张剑辉：几周以来市场在周期股的引领下持续拉升，尽管央行加息、加大货币回笼力度，流动性宽松的局面没有改变，也没有阻挡市场上涨的步伐，市场整体预期相对乐观。接下来，包括保障房建设、中西部城镇发展、新兴产业的投资有望打破投资增长的瓶颈，相关产业链的投资机会可继续关注。

  中长期中小盘成长空间大

  游客94154问：您如何看待中小盘股的后续走势，从短期、中期和长期角度，如何评估其投资价值？

  张剑辉：短期来看，业绩推动下大盘股相对中小盘股的估值修复我们预期将继续，但随着估值修复的演绎，中小盘股自下而上的机会将增加。中长期看，无论是从经济发展还是结构调整，中小盘股中具备高成长空间的公司将带来更为显著的投资机会，所以从长期角度，建议组合风格偏重中小盘风格。

  游客56179问：对于中小盘风格的基金，我应该赎回吗？

  朱■：目前来看，中小盘股处于一个调整阶段。我们认为，下半年大盘周期起来之后，中小盘股可能重新活跃。因此，投资者既可以选择赎回以避免短期损失，也可以继续持有。毕竟，选时其实总是较为困难的。

  游客94154问：去年业绩好的基金今年都跑到后面去了，去年业绩差的今年都跑到前面来了，我们如何选择基金投资品种？

  张剑辉：衡量一个基金的投资管理能力，最好跨越一个甚至几个市场周期。阶段业绩表现与能力及风格、运气等都有直接关系。因此，从简单投资、长期投资的角度，可选择经受市场周期考验的基金经理所管理的产品或者定位明朗的产品。从中短期角度，在时间及精力能力允许情况下，可在组合中保持部分仓位用于结合阶段市场走势特征，选择些可能匹配的产品。

  游客44821问：您觉得今年的投基策略与去年会有哪些不同？

  张剑辉：预期2011年基金行业整体相对市场获取超额收益的空间将被压缩。一方面，基金行业迈向多元化发展，产品不断创新及细分，行业整体与市场相似性增强，这本身就是一种“削弱”；另一方面，伴随经济增长稳定持续，对指数影响较高的大中盘蓝筹股票相对中小盘股票的估值差异有望得到一定修复.偏好“简单投资”的投资者，不妨重拾指数基金。 此外,基金产品线广度大幅延展，不同国家区域市场间配置选择、商品与股票及债券市场间配置选择以及不同主题板块间配置选择，使得自上而下投资策略市场适应性显著提升，较好驾驭、应用将显著改善组合风险收益特征。 另外,自下而上投资策略应用上，建议紧扣“行业/板块轮动”脉搏，从管理人行业配置选择能力、行业配置选择灵活性以及行业配置偏好等角度优选。

  （本报记者 丁宁 整理）