逆市而动，抛开一些沉淀的旧思维，规避盲目跟风的“羊群心理”，往往出奇制胜。

  在消费板块明显跑输市场之际,有一些基金选择了“左侧”交易,逆市布局消费股。事实上，上周除蓝筹风格股票外，前期调整较多的医药行业亦出现了活跃的迹象。

  资金永远是逐利的。对于周期性行业的投资，更多的基金经理选择了右侧交易，而非左侧投资。不过，将眼光放得更加长远来看，随着部分周期类股票估值修复行情逐步进入中后期，如何“全身而退”，则又是一大考验。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  布局消费：左侧投资的攻防之道

  随着周期类及非周期类股票估值差距的逐步缩小，部分基金经理们开始更加重视消费类股票的机会。“消费增速的普遍回升有利于消费股的表现。”上海一合资基金公司投资总监透露, “近期机构加大了对医药、酒类等消费品的调研力度。”

  事实上， 从去年11月中期到现在，消费股已经调整了将近5个月。广发基金的一位基金经理认为，从时间跨度和调整幅度，消费股都已经达到了相当大的程度，价格已经合理，2季度末，需要重新审视消费股的投资价值，只是需要找到时间效率更高的方式介入。

  从消费的周期波动规律看，中信建投认为，去年3 月达到高点，10 月份之后显著下滑，消费周期拐点可能出现在今年的6-10 月份之间。由于医药和通信器材表现出相对较好的稳定性，因此是左侧投资的首选。而随着通胀的缓解，必需消费品和耐用消费品也将渐次复苏。

  值得注意是，消费环比回落依然是基金担心的主要因素。在部分基金看来，消费环比回落的因素是复杂的，经济危机以来政府的过度刺激可能是因素之一，但物价，作为过度刺激的副产品，确确实实对消费产生了负面的影响。从历史经验看，消费周期与CPI 周期具有高度一致性，通常情况下，需求推动的物价上涨意味着需求旺盛，消费惯性使得消费周期的变化略略滞后于物价的变化。

  就短期而言，好买基金认为，影响消费的不利因素将继续存在，短期内消费难改滑落趋势。但从中长期来看，减税计划及收入倍增计划将增加居民收入，从而使消费比重提升。

  某种程度上来看，“短空长多”的看法，对消费股“左侧”投资的“攻防”之道的把握，更体现出了投资的艺术所在。

  与此同时，部分私募亦开始逐步建仓医药等消费类股票，但短期的效果并不尽如人意。据了解，新价值近期开始逐步配置了少量的医药和消费。在其看来，尽管市场对这一块已经矫枉过正，但近期持有的效果并不好，这一块还需要进一步观察，还没有到大规模配置的时候，而且从历史经验来看，在大盘刚开始走强的时候，弱周期的行业也不会马上走强。

  在铭远投资看来，4月后期，周期类股票表现将较为充分，预期基本兑现。企业基本面信息将在一段时间较为平静，那么，5月份对于经济层面的若干担心可能又会扰动市场情绪，这时，市场容易出现资金风格的转换。资金会从周期类股中流出，流向防御型行业，前期跌幅较大的医药、消费以及调整较为充分的设备类股等等。

  中邮核心优势灵活的基金经理认为，在政府转变经济增长方式、鼓励内需的政策引导下，以及居民工资水平持续上涨带来的消费能力提升拉动下，消费的增长前景依然良好，前期调整幅度较大、估值已达历史低位的消费类行业将具有较高的安全性。“在后续的投资过程中，将适度降低股票配置比例，重点减少对周期类制造业的配置比重，并继续在调整中增加对消费类行业的配置，以提高股票组合的防御性。对于区域以及新能源相关的公司，则继续在估值的基础上适度参与。”

  回补周期：右侧投资的时机抉择

  对于周期性行业的投资，更多的基金经理选择了右侧交易，而非左侧投资。随着部分周期类股票估值修复行情逐步进入中后期，如何“全身而退”，则又是一大考验。

  在广发基金的一位基金经理看来，今年表现比较好的周期性行业，包括水泥、稀土、化工等，并没有看到行业需求有多快的增长，而是发现这些行业的供给持续受到政策或者市场的限制，从而带来了盈利的提升，所以这是其过低盈利的一种修复，从而带来股价的修复。“但是，仅仅是修复，当其盈利达到一个正常或者较高水平后，这种修复就会结束，如果没有量的增长，其股价就会达到顶峰。”

  但上述基金经理强调，“考虑到市场趋势一旦形成必定会矫枉过正，所以预计二季度大盘低估值股的行情还会延续。地产、汽车、金融这些不到10倍的行业值得重点投资。”

  此外，有机构认为，“当前周期复辟正在朝着高峰挺进，单纯依靠相对估值优势的上涨往往是被动的，也是最后的情绪宣泄之所。”

  上述机构认为，在基本面景气传导之后，市场情绪传导往往由大的资金后续配置引发，金融和地产行业估值较低，配置比例较低，成为较好的选择，而它们的大幅飙涨也将意味着本轮周期复辟行情的高峰来临。季报业绩超预期对蓝筹股估值空间提升的边际效用可能递减。大盘蓝筹股现有的估值在一定程度上已经包含了业绩超预期的成分，季报业绩超预期对于蓝筹股的估值提升的边际效用存在递减的风险，所以，以银行、地产为首的权重蓝筹板块要取得较大空间估值提升的可能性不大。

  在新华基金看来，估值较为便宜的地产、机械、建材、家电等，在第一季度有较大幅度的上涨，但金融、地产、煤炭等权重性板块的估值修复幅度仍然较低，目前估值仍在10倍和15倍附近，预计未来几个季度还会持续进行估值修复，大盘向下空间较小，向上空间较大。因此从估值角度，未来几个季度各个板块应该都有轮动上涨的机会。

  一季度配置权重股较多的南方基金表示，二季度仍然会逐步加仓低估值的金融、地产等板块。此外还有工程机械、汽车、电力设备等先进制造业；具有定价权、具有抗通胀特征的酒类、原料药等；主题投资关注替代核电的风电、太阳能等新能源板块。

  “在市场下跌的过程中可逐步提高股票仓位。”大成基金表示，看好水泥、钢铁、化工、煤炭等周期性板块，并认为银行板块估值修复空间最大，同时看好新兴产业中的太阳能、电网建设及节能减排板块。

  值得注意的是，从刚刚公布完毕的基金一季报来看，一季度市场“二八风格”转换明显，但是部分基金的风格并没有及时调整。风格指数表现上，大盘指数、周期指数等均表现较好，但基金重仓的中盘股和成长股表现较差。申银万国基金研究报告认为，目前基金风格仍以中盘成长股风格为主，但相比去年中盘成长股风格基金数量已经有所下降，后期基金会迫于业绩基准表现增加大盘周期股的配置，这可能会助推市场风格的延续。