⊙申万研究所 桂浩明

  ○编辑 杨晓坤

  4月初上证综指突破3000点以后，投资者的情绪明显变得乐观起来，大家普遍认为后市将会有一个不小的上涨。特别是股指的向上突破是在央行宣布今年第三次提高利率后实现的，这就更给人一种利空释放已到后期，相反还成为行情上涨催化剂的印象。虽然在过后的一段时间里，股市的涨幅并不是很大，但总体还是保持了向上的格局，这就进一步强化了投资者对后市看高一线的心理。

  不过，就在上周，股市行情出现逆转，大盘开始连续下跌，并且在本周初跌破了3000点。原本良好的上行态势，一下子被改变了。以前即便单日股指的涨幅比较有限，但个股行情十分活跃，每天都有一些股票涨停。但现在却鲜有股票涨停，相反跌停的股票倒是不少。由于市场的可操作性差，资金也就不断退出，大盘缩量回落特征明显。前不久还颇为活跃的股市，现在急剧降温，变得冷冷清清了。

  从盘面看，股市走势的改变是在上周二，其触发因素是美国标普调降美国信用评级前景。但是，这个因素实际上是被夸大了，因为即便在海外市场，股市也就因此调整了一天，此后就重新回到上升通道之中。而境内股市却由此展开了一波下跌。这里的原因还是在于境内外市场不同的基本面背景。从海外市场来看，尽管也出现了升息的趋势，进一步的量化宽松政策也不太可能实施了。但是，这基本上是属于让货币政策回归常态，不会对股市产生什么大的抑制作用。而在境内，由于经济运行环境的不同，货币政策实际上是明显偏紧的。存款准备金率已经高达20.5%。问题还在于，在权威人士看来，准备金率的提高是没有绝对上限的。无疑，这是一个有分量的紧缩信号。在这种情况下，人们不得不担心流动性问题。而当整个市场出现流动性紧张的局面时，股市往往就会出现下跌。以往，每年的春季，总是多多少少会有一部分增量资金流入股市，这也是每年都会有一波或大或小的春季行情的原因。但是，今年却没有出现这种情况。同样的，基金通常在这段时间会出现净申购，而今年却是出现了净赎回。这表明，持续的调控已经对股市形成了资金制约。而在这样的背景下股市之所以还会有所上涨，其原因在于市场热点改变，大盘股因为其权重作用，其上涨对股市起到了某种推动作用。而与此同时，大量的中小盘股票则是大幅度下跌。在这过程中，盘中资金在板块间的流动是行情的主要动力。而一旦这种流动开始放缓，同时资金面进一步收紧也影响了大盘股的行情，那么股市的上涨自然也就结束了。

  现在所出现的股市下跌，其原因是与基本面有关的，是调控达到一定程度后的产物。当然了，在紧缩的前提下如果会有适度微调，那么也许会对股市资金的过于紧张局面产生一定程度的缓解，但不管怎么说，这都不会改变行情的大趋势。所谓的“调控无牛市”，在这里是会得到证明的。不过，鉴于现在很多股票的价格并不高，而且上市公司业绩总体上也还可以。所以一般来说，大盘也不可能下跌得太多，毕竟估值上的优势对行情还是有支撑的。只是，在资金面没有得到有效改善之前，不能对后市抱有太高期望。换言之，很可能在相当一段时间内，股市就维持一种缩量的小区间波动，操作机会也比较少，更多的投资者由于原本对后市的乐观预期被改变而会选择观望。