压制政策暂入真空期

  银行半年报业绩或仍超预期

  ⊙国泰君安证券 孙媛 ○编辑 祝建华

  截至4月27日，有15家上市银行公布了2010年年报，实现营业收入共计1.75万亿元，同比增长26.17%，归属于母公司的净利润共计6750亿元，同比增长33.4%。贷款总额为33.22万亿元，同比增长18.66%；存款总额为50.40万亿元，同比增长17.19%。

  净利息收入持续增长

  15家上市银行的净利息收入共计1.40万亿元，同比增长27.5%，增长最快的是光大银行，增速为55.5%。净息差提升是业绩超预期的关键因素。我们认为，净息差提升主要与整个宏观环境有关。通胀持续高位，货币政策紧缩，提高存款准备金、加息，信贷增量受到严格控制，而负利率刺激下的贷款需求高涨，这使得银行的贷款议价能力大幅提升，贷款利率的溢价幅度和比例都处在历史高位，银行的盈利能力得到了较大提升。

  手续费净收入共计2969亿元，同比增长32.47%，其中民生银行增速最高，达到77.7%。尽管受银信合作业务的冲击，理财业务手续费收入增长放缓，但是银行卡、顾问咨询、托管、结算等中间业务收入大增带动整体的增长。

  资本充足率符合要求

  已公布年报的上市银行不良率都呈现下降态势，不良贷款余额出现了分化，大部分上市银行继续减少，有个别银行出现了两个季度的余额增加，未来面临较大的拨备压力。不良率整体下降了42个百分点，拨备覆盖率大幅增加，成本控制良好，整体下降了3个百分点。

  从年报来看，资本充足率最高的宁波银行为16.2%，最低的深发展为10.19%。五大行的资本充足率平均值为12.30%，核心资本充足率平均值为9.92，8家股份制银行的资本充足率和核心资本充足率的平均值分别为11.03%和8.08%，都已经达到银监会规定的最低资本要求和附加资本要求。银监会最新对资本充足率的讨论方案比巴塞尔协议III更为严格，目前不确定的是系统性重要银行的划分和超额资本的要求。

  超预期业绩促估值修复

  2011年以来，一季度银行上涨8.14%，超过大盘近4个百分点；4月份以来，银行上涨3.31%，大盘上涨0.97%，银行获得了相对和绝对收益，个别股票也有了20%以上的绝对收益，我们认为，这属于年报、一季报超预期的估值修复行情。短期来看，二级市场不同板块业绩增速的反差会加剧银行板块的估值修复。

  政策面短期也进入真空期。2010年银行板块受到了种种政策的压制。地方融资平台的收紧、清理；巴塞尔协议III的高标准；拨贷比的规定；差额存款准备金的实施，这些都令投资者对银行业的未来业绩增长产生了怀疑。进入2011年以来，各项政策都陆续出台了具体的操作标准和时间期限，这减缓了短期政策对银行业绩的压制，同时近期再密集出台政策的概率偏小，进入了政策真空期。目前还有一个对业绩影响较大的就是拨贷比的规定，目前银监会尚在讨论中，初步估计是要求达到2.5%的水平，系统重要性银行到2012年底达标，非系统重要性银行到2016年底，目前大银行基本达标，中小银行差距较大。

  展望未来，年内通胀的高点还未出现，货币政策还将持续从紧，仍然存在加息和调整存款准备金率的可能性。也就是说，目前保障银行业业绩增长的外部因素有望继续维持，银行的高议价能力得以持续，银行板块仍能获得相对收益。板块的下一个刺激因素可能是半年报业绩超预期。

  但是也需要关注一下风险，未来要密切观察持续紧缩的政策是否会对实体经济产生超调。当通胀预期减弱时，企业减少库存；以及持续走高的资金成本压制企业的投资需求，这都会影响到银行的业绩增长，以及增加投资者对银行资产质量的担忧。

  （作者执业资格编号为S0880611020081）