汇添富亚澳优势精选基金基金经理 王致人

  近期伴随着欧美经济持续复苏以及企业年报、一季报优于市场预期，美国标普500指数创下08年9月金融危机以来新高，也带动亚股表现，包括澳大利亚与韩国等外围市场年初以来都有3-7%的涨幅，总体延续了去年下半年以来的多头格局，然而这段时间亚股的波动却远不如表面上表现那样稳中有升，主要还是今年以来发生的诸多“黑天鹅”事件。

  首先是澳大利亚昆士兰洪灾，省内铁路、港口与煤坑局部瘫痪造成焦煤减产3,000万吨与二季度日澳合同价由一季度的225美元大涨至330美元，预计要到6月份供给才能回归常态；接着是发生在中东、北非的动乱，国际原油价格应声大涨20%，由于利比亚原油主要出口南欧，北海布伦特原油价格与美国西德州原油甚至出现10美元以上的价差；最后是3月中日本东北地区遭受地震、海啸与核灾的三重打击，日经指数在灾后连续两个交易日暴跌16%，作为核燃料的铀在很短的时间国际价格暴跌26%，有关国家开始重新检视核电在发展可再生能源政策中的地位。

  天灾虽不可预见，但人祸却有迹可循。去年包括玉米、大豆、小麦等普遍都有30-50%涨幅，中东、北非虽盛产石油、天然气，但44%的粮食仰赖进口，国际粮食价格暴涨造成穷人民不聊生，加上各国青年人口占比多在50%以上，青年失业率高达30%更强化了动乱的根源，中东、北非的紧张局势一时难以解决，而百元油价似乎也成为“新常态”。理论上，油价上涨加重了一般家庭负担并抑制可选消费开支，对股市来说偏负面，但近期全球市场的优异表现说明高油价虽有地缘政治等供给面因素，但更重要的是需求面持续好转，间接印证了全球经济复苏的态势。

  大宗商品上涨带来通胀压力反应在新兴市场是远大于成熟市场，中国3月份CPI5.4%已超过去年高点的5.1%，而上证综指自去年11月冲破3,100点大关后，便呈现区间盘整，对未来通胀形势的判断与成本传导对中下游企业利润率的影响，值得密切关注。实际上，国际资金从去年底便开始撤出新兴市场，回流成熟市场，以过去与美股表现亦步亦趋的亚股为例，自去年四季度末便开始出现分化，为期3个半月的“美强亚弱”凸显了亚股估值优势，加上企业优异的年报表现，3月下旬后终于走出一波跌深反弹行情。

  展望未来，由于名义通胀率连续4个月高于2%的目标，欧洲央行终于打响G3经济体加息的第一枪，但在“欧猪五国”债务问题与再融资压力消除前，本次加息更像是一种通胀预期的调控，难言是货币紧缩政策的开始。而美联储即使二次量化宽松6月份到期后不再推出所谓“QE3”，预计也要一个季度以上的观察期，确认对经济增长与就业没有负面影响下逐步收缩资产负债表，而加息最快也要到四季度了。日本今年经济增长虽因核灾造成的缺电与制造业产业链断裂而面临严重下修，但若能把握灾后重建加大财政、货币政策刺激力度，困扰日本经济的长期通缩或可得到根本解决，从而因祸得福。反观国内自去年10月以来已经历4次加息并多次上调存款准备金率，今年1-3月全社会用电量增长12.7%说明部分撤出房市资金已投入实体经济，全年GDP增长可望维持在9%以上。目前中国粮食库存消费比高达40%，远高于联合国17-18%的警戒线，全年通胀率虽未必能完成4%以内的调控目标，但相比金砖四国中俄罗斯、印度的9%与巴西的6%仍旧低很多，在经济高增长、通胀可控的前提下，对下半年国内股市表现仍可乐观看待。