⊙交银蓝筹基金经理 张媚钗

  随着上市公司一季报的逐步披露，近期A股市场有个特点：业绩大幅度高于预期的个股多数在前期涨幅较大后对利好不再敏感，而业绩低于预期的个股往往出现较大幅度的下跌，特别是创业板的众多个股，业绩大幅度低于预期的公司比比皆是，业绩无法支撑高估值，一些个股出现了猛烈的下跌，市场总体还处于弱势中。

  目前对于后市看法的分歧主要集中在对通胀的预估上。看多者认为：目前经济增长还比较高，下半年通胀将逐步回落，预期政策紧缩将进入尾声；看空者认为：在通胀上行的情况下，需求出现回落，库存压力释放的压力较大；认为市场将保持震荡的人士认为：通胀高位，政策仍紧缩，经济放缓，但估值也在低位，市场上涨和下跌的空间都不大。

  笔者认为，从历史的经济周期来看，通胀回落的前提是实体经济增速的回落，如果实体经济仍高速增长、固定资产投资还在高位，大宗商品价格仍高高在上，那么通胀很难摆脱高位。造成这一轮通胀最主要的原因是全球的量化宽松政策，特别是美国极度宽松的政策。从2010年初开始，在国际货币低利率的环境下，基本面相对较好的国家吸引了大量的资本流入，特别是“金砖四国”，在这中间资本账户开放程度越高的国家，通胀就越难以控制，即使在这些国家先后加息后，CPI 也并没有出现下降的趋势，仍然保持在高位，“金砖四国”中另外三国的CPI目前仍然高于中国。中国的情况也是如此，央行虽然实行了紧缩政策，但大量的外汇占款显示资本在流入，银行间利率并不高的现象也说明了这个情况。同时，为了躲避美元的贬值，大量的国际资本流入到大宗商品，量化宽松以来，铜、铁矿石、原油等大宗商品的价格轮番上涨。中国是个资源的净进口国，这些大宗商品每年的进口金额占中国进口总额的20%以上，每年几千亿的成本上涨，最终均向下游传导。

  总而言之，笔者认为，通胀的回落需要一个全球流动性，特别是美国流动性的明显收缩，以及大宗商品价格下跌的过程，这个过程中又往往伴随工业生产的回落。所以，就整个宏观环境而言，由于高通胀可能持续较长时间，未来一段时间，中国宏观政策很可能依然以紧缩为主而不是放松，市场的趋势性上涨还有待时日。

  正是市场参与者对宏观经济形势及政策形成如此共识，“谨慎”将成为市场主基调，前述市场变化可以解释为市场参与者正在为“抑通胀”的宏观政策导致今后资金退潮做好准备。但是，实际上美联储还在继续执行它的QE2，欧洲央行也已经排除6月份进一步提高利率的可能性。从历史上看，各国央行处理通胀与经济增长的关系已经积累了丰富的经验。只要主要发达国家的通胀数据没有急剧恶化，各国对付通胀的宏观经济政策都不会急剧加压。市场担心的这柄“抑通胀”达摩克利斯之剑什么时候落下来？现在并不确定。