⊙西部证券 黄铮

  上周市场延续前期跌势，两市股指呈现接连破位的弱势格局。日线四阳一阴，继续表现出抵抗性下跌的中继形态。随着季报业绩兑现，上市公司净利润增速进一步收窄，不断扩大两市大中小品种估值差异不匹配下的调整要求。对于持续走低的市场而言，我们认为，基于引发本轮调整的紧缩政策短期内还难以有效舒缓，本周即将公布的宏观数据极易促使“紧缩预期”再度升温，指数盘中反抽后的企稳特征并不明显，表明市场较难摆脱下跌中继的探底形态。在形态上没有明显触底信号之前，任何意义的抢反弹都难以带来个股的持有性机会，保证较高的持现比例方能更主动地把握未来市场的脉络。

  从近一阶段的市场表现来看，股指走势延续持续弱势的下跌形态，投资者对于指数不断下挫的实际反映，已从前期一季报预期差的扩大，转为对二季度经济发展前景的悲观。回顾自4月18日央行年内第四次上调存款准备金率至20.5%以来，上证指数摸高至年内反弹高点3067点便一路下挫，流动性的紧缩政策和抗通胀、控房价措施的持续，使得近期市场已经较难回避货币政策紧缩趋势下，经济增长的负面影响和通胀治理的复杂性。上周央行公布的《2011年一季度中国货币政策执行报告》明确指出，下一阶段会继续运用利率等价格调控手段，调节资金需求和投资储蓄行为，管理通胀预期。随后货币政策紧缩力度的加码，上市公司季报呈现的高存货、低现金流的特征，导致市场情绪的波动因素已经不再是上市公司内在重估的要求，而是近期或将面临的调准及加息时点的来临，这些因素必然加重市场继续下行寻求支撑的必要性。

  盘面来看，两市持续下跌过程中不乏超跌反弹的技术要求，先期下挫的中小市值品种上周虽然出现了较为明显的筑底信号，但中小板和创业板指数几次反弹幅度均维持在1%左右，中小市值品种持续下跌过后的上攻愿望不强烈。另一方面权重品种的欲振乏力，美元的超跌反弹导致大众商品价格、国际原油的大幅波动，使得A股市场的有色、煤炭、黄金等成为市场新一轮下跌的主力，场内的超跌反弹始终缺乏有力的热点配合。而在新的估值体系重新搭建的过程中，即便是目前持续下挫后的两市股指，反复呈现出跌幅收窄迹象，但底部的构筑初期也需要耐心等待量能的回补，才能进而形成热点轮动的良性循环。另外，上月末央行数据显示，5 月将有1990 亿票据到期，3090 亿正回购到期，5 月公开市场到期资金量环比减少近43%，到期被动投放资金量的明显减少，较大程度上加大了政策紧缩累积效应对本月资金面的压力，短期内流动性暂时无法形成舒缓支持。市场总体的表现，还欠缺能够进一步脱离恐慌调整的带动力。

  综合市场走势分析，在抑制通胀、政策放松预期弱化迹象未见明确之际，本周市场的系统性机会并不明显。尽管急速调整过后的股指延续技术修复的要求较为强烈，但对反弹空间和有效性还难以过高期待，周线方面，半年线的持续走平，确立市场延续中期调整的必要。同时考虑先行破位的深成指200天线下方，已经连续两个交易日维持弱势反弹，反攻意愿不强烈会对沪指形成继续牵引作用，当前市场的调整形态并未真正触及安全边际。进入本周初的市场，弱势反弹之后难免重陷整理形态，关注上证指数2800点上方能否形成新的短线防御。策略上，在弱势格局较为明显的形态中，耐心等待趋势转变的同时不妨轻仓应对，持仓配置以净利润同比增长明显的防御性品种为主。