⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  这几天，股市走出了连续反弹行情，沪深两市的股指也都收复了五天均线，形态上显示出往上的格局。不过，此间也有不少投资者对后市并不乐观，这是因为尽管行情向上，但是成交量比较小。也就是说，股指上涨没有得到大资金的配合。于是，一个疑问自然也就出现了：缺乏成交支持的反弹，又能走多远呢？

  从市场的一般规律来说，随着股市的下跌，成交量也是不断萎缩的，而当成交量减少到“地量”水平时（当然这个地量在不同时点、不同市场上，其绝对值是不一样的），往往随后就会出现即便股指还在回落，但是成交量却开始增加的局面。在这以后不久，通常股市也就会开始上涨，而且随后很可能就形成一波像样的反弹。这也就是所谓的“量为价先”的理论。但是，现在股市的状况却是，在成交量还在减少的情况下，股指却已经有了反弹。这样的量价关系又意味着什么呢？

  客观而言，最近所出现的股市下跌，与过去有较大的不同，是有其自身特点的。譬如说，就市场平均市盈率而言，现在是处于历史均值的下方，如果就估值水平作一个历史比较的话，差不多也就相当于2008年底1800多点的位置。显然，从理论上说，导致股市下跌的主要原因，并非股价虚高（当然在局部板块以及部分品种上，这种状况还是存在的），而是因为供求失衡，流动性不足。而经过几轮的下跌，越来越多的投资者发现，现在的股市实际上还是比较有投资价值的，只是因为资金面过于紧张，因此指数上不去。这一点，在银行等大盘蓝筹股的表现上，是看得非常清楚的。在这样的背景下，只要大家对于调控的预期有所改善，特别是意识到后期资金面也许并不会像原先想象的那样紧张，那么此时盘中的抛盘就会减少，相反那些前期卖出股票的资金也会考虑逢低吸纳。这样一来，股市就会在一个相对低位出现反弹。不过，这个时候的买盘主要来自于场内资金，外围的增量资金并没有入市。就股市上涨的原因而言，与其说是买盘增加了，倒不如说是因为抛盘减少了。因此，这个时候市场的特点，就比较容易表现为大盘波动区间很有限，股指会有一定上涨，但是没有较为突出的个股行情，而更为重要的是，成交量没有出现明显放大，出现缩量上涨的局面。

  影响股市涨跌的因素很多，但是最为本质的，还是供求关系。当市场上股票多而资金少的时候，表现在盘面上就是成交量下降，股价自然也会步步走低。反之也一样，在股票相对比较少而资金相对比较多的情况下，股市就会出现成交量不断放大，股价渐次走高的局面。从这个角度来说，现在所出现的成交量没有增加甚至还在减少，而股价却开始上涨的状况，显然是一个特殊条件下的产物，一般而言是难以持久的。也许，在市场完成了一波超跌反弹以后，这样的行情不一定还能够延续下去。换言之，时下的股市运行，无非有两种可能：一个是随着反弹的推进，成交量开始放大，行情也就能够上一个台阶；还有一个则是在反弹进行到一定阶段以后，由于量能匮乏，行情无力再往上走，这样大盘就再度陷入调整格局。如果出现前面这种状况，股指也许会在本月上试3100点，而如果出现后一种情况，那么至多也就挑战一下2950点了。虽然作为目标位的2950点与3100点相差并不多，但是在市场走势特征上会有很大不同，对后市的提示意义也完全不一样。

  最后提一下，就目前的市场环境与投资者情绪等各方面因素来分析，可以大致推断，目前所进行的只是超跌反弹，因此股指还会继续在缺乏成交支持的情况下运行一段时间，而其上涨空间是较为有限的。