⊙记者 钱潇隽 ○编辑 朱绍勇

  长江证券近日发布策略报告指出，根据最新公布的4 月份经济数据，通胀虽有回落但高于市场预期，工业增加值同比数据较前一个月明显回落，经济滞涨特征明显。

  报告指出，根据最新公布的4 月经济数据，价格上，CPI 同比为5.3%，较上月回落0.1%。4 月的居民消费价格指数虽有回落，但是高于市场此前预期；PPI 同比为6.8%，涨幅较上月回落0.5%，此前PMI 购进价格指数已连续两个月下滑，4 月PPI 回落符合预期；此外，工业生产者购进价格指数PPIRM 同比上涨10.4%，环比下降为0.1%，下降幅度明显弱于PPI。价格数据所反映的核心在于：上游原材料价格的购进价格的快速上涨，未来CPI 的影响因素将是来自工业产品价格上涨的传导，货币因素与食品的影响正逐步减弱。

  长江证券此前多次强调市场向上的动力可能有两点，而向下的动力有四点。就可能上行的动力来看：第一，在经济未有回落的情况下，出现通胀的持续回落无疑有助指数的上攻；第二，来自房地产等场外资金与预期人民币升值的热钱流入的资金推升。而下行动力方面：第一，在货币收缩对通胀的边际效应逐渐减小的情况下，从财政政策上采取一定的收缩以加强对上游过热的控制，从而看到经济小幅硬着陆带动下的通胀可控；第二，看到整体较多行业的盈利下滑。从目前一些公布的行业，如重卡等，盈利已开始出现了超预期下滑的情况；第三，外围大宗商品价格的超预期变化；第四，未来库存回落引致的经济小幅下行。从公布的4 月经济数据来看，高于市场预期的通胀数据和出现较大回落的工业增加值同比都支撑市场的下行，但是在当前的环境下，影响市场的因素在增加。如果CPI 同比较上月回落与信贷增速的继续下降被理解为通胀可控的信号，而经济的下行触及政府所能容忍的经济增速下行的底线，那么货币政策可能出现的松动将理解为利好的因素。

  长江证券指出，行业配置上，当前可延三条线索：第一，在经济出现滞胀风险时，具有估值优势的金融、地产板块往往是比较好的避风港，超额收益可期。渐近升值导致的升值预期下，热钱流入量增大。国际资本对金融、地产的偏好本身也将在货币层面拉动这些板块的上涨；第二，从行业反转机会的思路出发，我们梳理了产品价格处在历史底部的行业，包括原材料药、煤化工、火电子行业。在通胀周期中，这些行业的价格没有出现明显上涨，通胀传导下的产品价格上涨或将启动；第三，区域主题上，今年安徽、新疆以及西藏区域的投资相对更有保障，这些区域板块值得重点关注。