⊙中原证券 李俊

  本周两市量能较上周有所放大，上证综指周线以十字星报收。展望下一阶段，我们认为政策调控进入观察期，但在货币与信贷政策出现实际性松动之前，A股将经历两轮业绩回落的冲击，就目前来看，市场正面临第二轮业绩考验，这意味着虽然上证综指2800点附近或仍有反复，但市场整体应处在寻底的过程之中。

  政策调控进入观察期

  4月份数据显示国内通胀压力仍然较大。虽然CPI与PPI同比增速都出现了回落，但回落幅度有限，尤其是5.3%的CPI同比增速超出了市场预期。从前期市场的一致预期来看，如果4月CPI偏低，市场或将认可3月通胀压力见顶;如果4月CPI适度，市场将继续等待数据指引;如果4月CPI超预期，市场或将认可7月前后CPI见顶。而当前环境正是第三种情形，国内政策放松的预期难以形成。

  市场面临第二轮业绩冲击

  不过，政策调控进入观察期，并不意味着A股市场的立即好转。目前市场正在期待需求下行后的通胀压力回落。这意味着在货币与信贷政策放松之前，A股市场将经历两阶段的盈利回落冲击：第一阶段来自于需求回落，第二阶段则来自于价格回落。

  其实，在上市公司2011年一季报公布前后，A股市场便承受了业绩低于预期的第一阶段冲击。从这一阶段来看，需求回落但价格稳定是比较明显的特征。但是，我们认为市场仍将经历第二阶段的考验，而第二阶段需求回落、价格回落所带来的负面冲击可能将更大。因此，从这个角度来看，虽然短期上证综指2800点附近或仍有反复，但我们认为市场仍处在寻找底部的过程之中。

  当然，投资者也无须过度悲观。就目前来看，A股市场基本已经反映了政策紧缩的担忧，并且也反映了第一阶段业绩回落的现实。我们认为，在经历第二阶段业绩增长的冲击之后，逆周期调控之下的A股利多因素将逐渐增加，市场向上的空间也会因此而打开。