⊙记者 刘伟 ○编辑 朱绍勇

  华创证券日前发布策略报告指出，目前市场紧缩政策的累积效应得以体现，过快扩张的总需求得以抑制，市场开始担忧“硬着陆”。而通胀未见回落，政策加时赛延续。总需求回落快慢的分歧与估值水平的支撑，使得市场依然处于上下两难状况。市场明确转好的催化剂可能是保障房建设顺利进行、汽车产销转好以及紧缩政策密度不再强化。报告指出，最新公布的4月份经济数据显示，紧缩政策效果得以体现。具体来看，PMI指数和新订单指数出现回落；工业增加值大幅度下滑；进口同比数据低于市场预期；这些指标都显示了总需求出现了一定程度的回落。但另一方面市场又担忧总需求回落过快而出现谨慎心理。总需求回落快慢的犹豫不决与估值水平的支撑，使得市场对下行空间又比较保守。且通胀未见回落，政策加时赛延续。总需求回落快慢的分歧与估值水平的支撑，使得市场依然处于上下两难状况。

  而从固定资产投资来看，2011年以来固定资产投资都保持了较高的增速。统计数据显示4月份固定资产投资继续超预期，中西部增长模式确立所引致的中西部固定资产投资将在较长时间内保持较高增速，从4月份用电量看，西部地区增速依旧较快，如内蒙古、甘肃、宁夏、新疆分别达到22.3%，17.5%，18.1%和34.8%，有的省份用电绝对量比3月还高。不管是有意还是被迫，其对经济的主导作用短期难以改变。固定资产投资状况很可能持续超出市场预期。

  报告分析认为，固定资产投资持续超预期的意义在于，机会与风险并存。固定资产投资持续超预期将延续。一方面固定资产投资保持较高水平，可以有效对冲经济下滑，为随后可持续的出口或消费需求积蓄。另一方面具备负面影响。投资高速时代，信贷水平一般很难抑制，同时往往伴随阶段性通胀问题，甚至（类似过度繁荣性）泡沫出现。资金需求过大且被粘附在重点项目，资金分布不均。资金的行业分布不均，很多行业或者企业获得资金难度加大，成本显著上升，尤其是如果某段时期过度收紧流动性，容易造成阶段性（衰退）危机事件。因此固定资产投资贡献较大的时期，往往给人相反的结论，既有过热担忧，局部又存在衰退风险，政策也将摇摆不定，导致股票市场大幅波动。

  就行业配置来看，仍无显著投资机会。目前市场呈现上下两难局面，行业层面仍无显著差异性投资机会，继续关注部分低估值行业与受益于投资超预期的行业，低估值行业主要为银行和地产。其中银行业中，近期大型银行显著优于小型银行，体现出紧缩政策影响程度；预期地产行业政策以维持为主，部分地产股近期下行空间有限。保障房建设如预期进行以及投资持续超预期，使得部分建材类公司具备需求面支持。