基金公司专户理财业务运作已整整三年了。对基金公司而言，专户理财业务的推出意味着基金公司核心业务实现多元化，盈利能力获得提升。但本报记者在调查中发现，基金专户业务还未建立起令投资者满意的形象。基金专户业务虽然整体上保持规模放量，但从基金专户业绩表现上看，由于大多数操作更类似小型化的公募基金产品，投资收益普遍低于预期。对此，有业界人士认为，若基金专户业绩不能有良好表现，这可能会使投资者对基金专户理财业务兴趣降低，进而对基金公司的盈利贡献大打折扣。

  ⊙记者 安仲文 ○编辑 张亦文

  1 专户业务影响基金公司整体竞争格局

  证监会2007年11月30日发布《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》，标志市场期待已久的基金公司专户理财业务正式开闸。该试点办法从2008年1月1日起施行。鹏华、国泰、中海、易方达、南方、汇添富、嘉实、工银瑞信与诺安基金等九家基金管理公司成为国内第一批获准开展特定客户资产管理业务的基金管理公司，公募基金专户理财业务也由此拉开序幕。

  事实上，专户理财业务在起步阶段非常热衷于塑造高端理财的形象，因此那些曾经担任公募基金投资主管的基金经理往往是专户竞相争夺的对象。对急于打造专户理财业务的基金公司而言，似乎任何一位有主管经历的基金经理都是专户营销的卖点，基金公司需要一些带光环的投资经理去说服那些财大气粗的大客户。

  “虽然基金公司都在专户业务岗位上布局精兵强将，但‘一对一’专户的门槛比较高，寻找目标客户难度可想而知。”南方基金李海鹏回忆起当初开展专户业务的艰辛，颇为感慨。5000万的门槛意味着专户投资者至少要有1亿左右的流动资金，“他们不可能把自己一半的资产全部压倒某个基金的一对一产品上。”李海鹏这样向记者解释。

  监管部门可能也意识到仅凭“一对一”业务，专户理财或难有大的发展。2009年8月证监会正式发布《基金管理公司特定多个客户资产管理合同内容与格式准则》，并在当年8月18日起施行该项准则，专户“一对多”业务正式开闸，投资门槛也降至100万元，专户理财因此结束了一条腿走路的局面，市场影响力和覆盖面迅速扩大。交银施罗德专户投资总经理赵枫向《上海证券报》表示，专户理财从“一对一”业务扩展至“一对多”业务不仅仅是基金专户业务更为多元化，最重要的是其门槛的降低可以吸引更多的资金流入市场，投资者覆盖面的扩大也使专户业务能够顺畅拓展。

  值得一提的是，专户投资者门槛降低，在客户群体向百万级客户扩展的同时，获得专户理财业务资格的基金公司也在不断扩容。随着今年4月份富安达基金公司获批成立，国内基金公司数量已经达到64家，而有拥有专户理财业务资格的基金公司也由最初的9家扩展至目前的35家，这意味着半数左右的基金公司都可以开展专户“一对一”、“一对多”业务。但由于基金公司开展专户理财业务有一定的准入门槛，对于不少中小基金公司而言，短期之内这还是一个不可能完成的任务。

  “专户理财业务对基金公司的实质影响要大于社保基金、企业年金。”深圳一家基金公司人士认为，由于专户理财业务更多是面向中高端个人投资者，中小基金公司如果没有获得开展这一业务的资格，基金公司之间的规模和人才竞争力的差距将显著扩大。事实上，专户业务也使得基金公司出现强弱格局的两极分化。

  何时降低中小基金公司进入专户理财市场门槛已被业界所关注。“监管部门也正在考虑降低基金公司开展专户业务的门槛。”深圳一家合资基金公司总经理对《上海证券报》表示，证监会打算取消基金专户理财的具体指标门槛，允许所有经营规范制度健全的基金管理管理参与基金专户业务，这也是中小基金公司一直在争取的领域。

  2 投资经理收益抽成困难重重

  据不完全统计，截至2010年底，国内共有私募资产管理公司220家，约有227名私募基金经理，其中来自公募基金的人员近40人，约占私募基金经理人员构成的17.6%，而这些人员多半为公募基金经理中的核心人员。“对于目前激励机制较为单一的公募基金公司而言，优秀人才的流失也许是未来面临的最严峻的挑战。”业内人士如此表示。

  因此，当基金专户“一对一”出台之后，私募基金似乎还未明显感受到竞争的压力，但当门槛低至100万元的专户“一对多”业务进入运营后，市场普遍认为这将对私募基金形成一定的竞争压力，基金专户会使公募基金频繁出现的人才流失现象得到一定的抑制。但从目前情况看，专户“一对多”业务仅仅是压缩私募基金的市场份额，对私募基金最为核心的运作机制“激励效应”，大多数基金公司的专户业务都难以与其抗衡。

  目前国内不少基金公司的专户业务并未建立起与私募基金相似的激励机制。“曾经有客户想投资博时基金的专户，但要求将专户投资收益与投资经理的业绩挂钩，我们只能放弃这样的客户。”博时基金的一位人士坦言，专户投资业务的激励机制还在摸索当中，目前业内还没有出现较好的解决方式。

  “专户投资的激励其实就是奖金，这点与公募基金的规则也相差不多，当然做得越好，奖金份额也就越大。”长盛基金的一位专户投资经理向《上海证券报》表示，国内专户理财业务虽然奖金制度各有特色，但是共同点是专户收益普遍没有与投资经理的业绩相挂钩。

  记者在调查中获悉，目前已有部分基金公司在专户理财业务上开始搭建激励机制，将专户投资收益与投资经理的业绩直接挂钩。

  “我们的激励机制设置了很多条件，比如你必须战胜业绩基准。否则很难拿到‘激励’。”深圳一位专户投资经理向《上海证券报》透露，即便在牛市战胜基准也是非常困难的，他曾经管理一个类似专户的信托产品，在2700点就已经看空市场，因此保持非常低的仓位，而后当市场一路涨至4000点之际，他更是决定关掉账户，将资金如数退还。但后来市场又涨到了6000多点。

  3 潜在盈利空间十分可观

  “今年专户新签的单子不少。”招商基金专户投资经理杨渺向记者透露，到今年一季度末，他自己管理的专户组合合计规模已经超过20个亿，除了新拓展的客户外，原先的部分客户也因为业绩表现满意而选择进一步增资。

  上述新增的部分包括了北大教育基金会的一个专户“一对一”组合，这个组合的规模超过1个亿。“北大之前在我们这也有另一个组合，运作一年有接近30%的收益。”杨渺向记者解释北大为何继续增加组合的原因。

  根据上市公司今年一季度披露的信息，北大教育基金会的基金专户组合已经出现在上市公司前十大流通股股东名单中。新都化工披露的信息显示，“招商基金公司－招行－北京大学教育基金会”买入这只中小板次新股17万股，新都化工于今年1月份在上市，尽管中小盘股今年以来普遍走势不佳，但是新都化工上市以来依然有2%的正收益。

  而招商基金副总经理杨奕对公司专户业务的曝光则更为直接。“截至今年4月中旬，招商基金专户理财组合已经达到27个，资产管理规模达63个亿。”杨奕向《上海证券报》记者指出，60个亿的资产规模意味着招商基金的专户业务已在基金业内进入第一梯队，除了强有力的渠道销售以外，专户投资业绩表现优异是招商基金专户业务规模迅速增长的主要原因。

  “五、六十亿的专户理财业务规模的盈利能力相当于一家100亿资产规模的基金公司。”招商基金的一位人士向记者指出，专户理财业务可以使得部分基金公司实现异军突起的梦想，随着未来市场的进一步发展，基金行业可能出现分化，一些公司专注做公募基金，而另一部分基金公司则主要从事专户理财服务，基金公司的盈利模式将更加多元化。

  数据显示，截至2010年10月15日，已有35家基金管理公司获得特定资产管理业务资格，管理专户资产约为982亿元，其中“一对一”专户管理账户145个，管理资产615.8亿元；“一对多”专户管理账户240个，管理资产366亿元。上述基金公司的专户理财平均资产规模约为28亿，而以招商基金为例，该公司专户理财业务在全市场份额大概占比为5%左右，这显然颠覆了公募基金此前维持的竞争格局。

  4 专户投资目标稳中求胜

  “专户规模比较适中，操作起来相对比较灵活，这一点优势非常明显。看好市场的时候，我们一天建仓40%到50%都可以。”国投瑞银专户投资总监刘新勇向《上海证券报》记者透露，在风险控制方面， “在5%的安全垫建立之前，股票的投资比例小于40%，积累到安全垫以上，仓位才逐渐放大，如果有7%、8%的收益，我们就会转谨慎为激进。而不是开始就用客户的本金去搏。”

  保证客户本金利益对于专户投资尤其重要，投资经理普遍坦言本金出现损失将会在很大程度上扰乱投资经理的操作。“我们也设置了整个组合的止损，如果净值跌到一元附近，为了安全，可能把所有股票全部清仓，而不会等反弹。” 刘新勇坦言，专户对资金的安全性要求较高，在追求绝对收益目标的同时，投资经理还要控制波动率，避免净值大起大落。

  “专户投资并非都抱有激进的投资态度，专户投资者对操作收益的需求有明显的区别。” 博时基金专户投资经理董良泓对本报记者表示，以国企为代表的机构投资者非常注重稳定的收益，对于业绩亏损非常敏感，因此较为适合那种稳健型的专户理财产品；而有一些个人投资者则抱有富贵险中求的心态，在专户理财上偏重于进取型投资。

  除了要应对市场波动对投资经理的挑战，专户投资经理很多时候还不得不面对强势客户的各种特殊要求。“我们也遇到过要求只买ST股的‘一对一’客户。”招商基金专户投资经理杨渺对此认为，介入ST股面临的一个问题是此类个股往往会在很长一段时间没有任何表现，而专户产品本身又是具有周期性的，因此做此类投资很可能会让专户在到期之后分文不赚。

  而专户产品的周期性在基金业内也发生过一次较为严重的事件。不久前，某基金公司旗下专户产品，其投资布局的某只股票因资产注入而遭遇长时间的停牌，由于专户合约有一定的时间限制，合约到期股票还未能复牌，引起了客户不满。这一事件表明，专户管理人在投资产品的选择上，还必须关注其流动性。

  但需要指出的是，虽然很多专户产品周期已提高至3年，但问题是，当此类专户产品距到期余下时间不足一年时，专户投资经理必然要考虑投资标的的流动性问题。

  除此之外，专户的短周期性质使得专户产品也很不情愿将时间成本浪费。“公募基金买重组股可以等待半年、一年都无所谓，但追求绝对收益专户投资做不到，如果三个月都没收益就算失败了。”一位专户投资经理表示，如果专户产品即将到期，介入可能长时间停牌个股就会存在较多的风险。

  这位专户投资总监认为，专户投资更多的要考虑时间成本，根本耗不起一些重组股长期滞涨的局面。这位人士进一步强调，“专户投资的选股要更注重三个月内的投资收益，能够精确把握布局时点，并在布局后能在较短时间内锁定正收益。”

  5 资金来源呈现多元化

  基金“一对一”、“一对多”业务在经历一段时间的拓展后，专户资金来源已经实现了多元化。博时基金专户投资经理向记者透露，目前很多央企的财务公司对基金专户理财都有较高的兴趣，当然江浙一带的民营企业由于流动资金较为充裕，也成为基金专户的主要资金来源。除此之外，资产管理行业也越来越多成为基金公司专户理财的重要客户。

  “事实上目前很多基金公司都在发展资产管理行业的目标客户。”大成基金的一位人士向记者指出，目前专户理财业务客户的复杂程度超出了市场此前的预判，由于中小券商的研究资源较少，其投资业务风险较大，因此一些中小券商希望将其自营业务外包给基金公司来操作。

  根据上市公司披露的数据，在资产管理公司的签约基金专户案例中，信托领域有“宝盈基金－建行－中铁信托稳健投资组合1号”、“博时基金公司－交行－昆仑信托有限责任公司”、“交银施罗德基金公司－交行－交银国信信托”等信托公司；券商参与专户“一对一”则有“鹏华基金公司－上海银行－西藏证券”、“国泰基金公司－农行－中信证券股份有限公司”、“交银施罗德基金公司－交行－渤海证券”；期货领域则有“嘉实基金公司－工行－平安期货有限公司”等。

  值得关注的是，专户业务顺利推进似乎开始有限度的“挤压”基金公司旗下的年金和信托投顾市场。对于这种业务之间的“挤压”，基金公司本身显然是持欢迎和鼓励的态度。国内一家老十家基金公司专户负责人向《上海证券报》记者透露，公司旗下的数个专户“一对一”组合有不少都来自原先的信托投资顾问业务。“这种业务的盈利很少，基本上就是给银行打工。”上述专户投资人士表示，但是现在投资顾问业务领域的组合有不少已经转向基金专户“一对一”方面，相比于信托投资顾问业务，专户业绩报酬所蕴藏的盈利能力远高于投资顾问业务。

  本报记者获得的一则信息则显示，基金公司对于单个规模更大的年金业务也持有更大的梦想。深圳一家合资基金公司之前召开的专户高端推介会上，与会的投资者代表有相当一部分都是大型煤炭企业、电力企业、银行的年金负责人。上述专户理财业务拓展活动邀请企业年金负责人与会或许暗示了基金专户理财正在试图染指资金规模巨大的年金市场。

  “的确有一些年金组合转变为我们的专户理财组合。”深圳一家基金公司专户负责人向本报记者透露，中国农业银行此前在公司旗下有一个年金组合，但目前这个年金组合已经转为低风险性质的专户“一对一”组合，规模达到20亿。

  6 专户理财产品业绩分化差距大

  在专户资产管理规模持续放量的同时，基金专户的业绩表现引发了市场越来越多的关注。但是本报记者获得的数据显示，目前基金专户的业绩表现很大程度上体现风险的可控和稳健，这也意味着基金专户还没有高收益的特征。

  记者获悉的数据显示，截至今年4月29日，南方基金投资总监邱国鹭管理的南方光大2号“一对多”的净值为1.271元，这只一年期的专户产品在2010年5月6日成立。此外，邱国鹭管理的南方光大3号“一对多”产品在去年11月中旬成立，截至4月29日，该产品的净值也达到1.047元。

  业绩表现较好的专户产品还包括杨冬管理的广发主题1号、主题2号“一对多”，这两只“一对多”均是成立于2009年下半年的两年期产品，目前收益分别为25%、30%。嘉实基金马惠明管理的嘉实基金绿色环保中行1期“一对多”成立于2010年5月7日，截至今年4月29日，该产品的净值为1.173元。

  但是基金专户理财出现普遍性亏损的局面也无法回避，虽然亏损产品整体上具有一定的抗跌能力，但亦有个别产品亏损幅度较大。如广州一家基金公司旗下“一对多”产品成立于2010年10月13日，该产品截至今年4月29日亏损已接近20%。

  7 选时选股能力还有待提高

  记者调查获悉，投资者诟病较多的还包括专户投资与公募基金操作相差无几。一些投资者认为目前国内的专户投资经理都是按照公募基金的思路进行投资，除了可以在仓位上稍稍灵活调整外，选股方式与公募基金一样。

  “去年10月份买的专户一对多，不到半年已经亏了几十万。”一位专户投资者指责上海某大型基金公司的专户投资能力差，“指数从2800点涨到3000点，专户却亏了这么多。”这位投资者强调，专户投资经理买的重仓股中如华兰生物、伟星股份都出现了股价暴跌，是导致净值损失的重要原因。

  北京某大型基金公司专户“一对多”在今年一季度出现较大的净值损失，因此也成为投资者批评的主要对象。不少投资者认为专户投资经理对市场敏感性较差，行情判断缺乏前瞻性。而在其给“一对多”投资者的一季报中，专户投资经理坦言“一季度初认为震荡市中仍将追逐成长，过早卖出了周期性行业股票，持仓以中小盘为主，对市场之后的走势产生了误判，造成了净值损失。”

  值得一提的是，部分专户投资经理净值表现令投资者失望很大程度上是选股能力较差。事实上在今年以来的行情中，仓位不是取得业绩表现的主要砝码，而重点是精选行业和个股。由于部分专户投资经理在行情判断、个股选择上的失误，已引发了一些投资者的不满。

  “我买的专户从年初到4月底不仅一直保持15%左右的仓位，且在个股选择上，几乎没有配置金融股。”一位投资者批评某专户投资经理操作策略过于保守，并在一季度的仓位配置上无市场热点，致使专户净值表现落后。