陈东海

  判断未来经济变量和经济运行，传统经济学家总是用过去的一些经济运行方程，或者是重新构造一些经济运行方程，再代入一些经济运行的变量和参数，计算未来经济运行的数据。这种分析方法在过去取得了很多成功，但如今随着信息化，以及经济学基本知识的普及，人们越来越会根据政府经济政策而作出利己的选择，从而使得政府的经济决策效果大打折扣甚至与初衷相反。传统经济学的老办法越来越难以应对了。

  这种与传统相反的经济学现象被美国经济学家罗伯特·卢卡斯（Robert Lucas）发现，据此获得了1995年诺贝尔经济学奖，这个理论便是理性预期学说。该学说已经广为世界所接受，在现实中有不少印证该理论的现象，尽管有的现象是从反面来验证的。

  在国际经济领域，卢卡斯理性预期学说最著名的验证，可能要数现任欧洲央行行长特里谢在几年前所做的利率决定了。2005年中期以后，欧元区的调和物价指数（HICP）超过了2%，中间一段时间该数据短暂回落，但在2007年年中以后再次逾越2%。而2%正是欧洲央行确定的通货膨胀警戒线。2007年年中以后，造成欧元区调和物价指数上涨的最主要因素，就是全球原油价格的不断攀升。按照常规，在欧元区的调和物价指数连续超过2%的警戒线以后，欧洲央行需要以提升利率来抑制通胀以及经济运行的过热现象。特里谢及欧洲央行也确实是这么做的。2005年12月起，欧洲央行就开启了加息周期，基本上每次25个基点地向上加。一直到2007年3月和6月，欧洲央行又加了两次息。可是由于以后欧元区调和物价指数不断攀升，相继突破3%和4%，所以市场对于欧洲央行加息的预期一直非常强烈。果然在2008年7月，欧洲央行又加息了一次。

  按说，连续加息应该可以遏制通胀的升势。但是特里谢固守传统思维，未能分清当时欧元区的通胀因素与加息之间的内在新形式的联系，结果适得其反，在其不断加息的周期里，欧元区的调和物价指数上升很快。原因在于，国际原油价格是按照美元标价的，加息会导致欧元取得对于美元的利率差异上的优势，从而导致欧元兑美元的汇率上升，也就是美元指数会贬值。而美元贬值又会促使国际原油价格上升。最后，国际原油价格上升，又导致欧元区调和物价上升。所以，在国际原油价格、欧元区的通胀和利率水平、欧元和美元的汇率之间，形成了一个闭合的依次相互正反馈的激励机制，最终导致欧洲央行提高利率，反而推涨欧元区的通胀的反常现象。

  特里谢及欧洲央行之所以遇到了提高利率反而推涨物价的反常现象，是因为一切经济运行的逻辑都是有条件的，人们的理性预期，促使传统的经济运行逻辑条件发生了变化。传统的理论认为，提升利率会抑制通胀，其实也是有条件限制的；而特里谢所处的环境，就超越了传统理论所起作用的边界，因为特里谢处在一个非常开放的经济环境里，而外部经济环境不是欧洲央行可以控制的。特里谢的失误还在于，疏忽了人们的理性预期。

  在美国方面，一直以来让本·伯南克头疼的问题是，美国的宽松货币政策、利率与美国的经济增长和失业率之间的关系。按照传统经济学理论行事的伯南克，未来可能也会遇到理性预期的陷阱，让其经济政策适得其反。

  在美国爆发金融危机以后，经济陷于衰退、失业率骤增，伯南克对付的办法就是降息并且往货币注水，所以除了将利率降低至零利率区间并一直保持至今，以及再搞了许多扩充资产负债表之类的事情以外，在2009年3月推出了3000亿美元的量化宽松的货币政策（QE1），并在2010年11月再推6000亿美元的QE2。这一系列政策，对于美国近两年的经济复苏和失业率的下降，到底起了什么作用，尚无令人信服的直接证据，但负效应却已很突出了。虽然零利率和QE政策暂时没有造成美国的通胀，但是由于美国的贸易逆差及其美元的国际储备货币地位，全球原油和大宗商品价格暴涨，间接引发了诸多国家的通胀，并且也不利于欧洲部分国家债务危机的解决。

  因此，美联储虽然也乐见全球原油和大宗商品价格回落，从而可以使得美国的通胀压力在长期内处于低水平，以促进美国的经济复苏和降低失业率。但是，目前美国失业率和经济再度面临的压力，使得美联储无法果断退出货币刺激政策，利率水平无法提升。美联储的QE2即将在下月结束，届时美联储要是还以变相的方式推出宽松货币政策，必然造成新一轮全球金融市场的炒作甚至牛市，那全球原油和全球大宗商品的价格就难以回落，势必大大影响美国的经济增长和就业，也会加大美国的通胀压力。因此，伯南克在这里遇到了理性预期的陷阱，其量化宽松货币政策可能事与愿违。

  在量化宽松货币政策等问题上，美联储现在真是左右为难。

  （作者单位：东航国际金融公司）