⊙上海证券 彭蕴亮

  本周大盘走势相对平稳，周K线收出十字星。但从资金面看，随着社保基金和保险资金增仓入市，未来资金面有可能会呈现“U”型变化，市场谨慎向好趋势较为明显。根据社保和保险资金的配置风格，建议关注相对估值相低的券商和商业零售板块，同时注意防范系统性风险。

  资金面或“U”型改善

  目前，社保基金已经将100亿元划入新管理人账户，60亿元被用于权益类投资，40亿元用于债券类投资。因此，目前市场点位和价值的认同度正在提升，保险资金、社保开始主动入市，产业资本逐渐增持，长线资金对未来市场向好预期正在增强，这将有助于市场信心回升和扭转市场持续失血的不利局面。通过历史反复验证，每次社保、保险资金和产业资本增持和减持，市场都会形成相对的阶段性底部和顶部区域。

  我们认为，未来主导市场变化的因素主要有两个，一是流动性预期的变化；二是基本面预期的变化。流动性预期的变化会影响股市的走势方向，并领先于流动性本身的变化，与前5月相比，虽然信贷投放、央票到期、外汇占款等诸多因素的同步正向环比改善开始弱化，但社会资产配置利好股市的时间窗口在逐步打开，这种正面因素和负面风险的加剧博弈虽然会带来市场波动性的提升，但社保和保险资金的入市无疑将改变市场的资金流向预期，大盘的“失血”状态或将改变。近日，市场资金流出相对于4 月份大幅度减少，尤其是创业板市场减少最明显，社保和保险资金入市使得未来市场出现资金面“U”型发展的概率较大。

  低估值板块迎结构性机会

  从资金行业流向来看，以5月10日为基点，倒推统计结果显示，电力、煤气及水供应的公用事业行业，是持续呈现资金净流入的行业。另外，资金净流入的行业还有金融保险、传播与文化产业，这显示市场资金偏好特征比较明显。按照社保基金和保险资金比较稳健的投资特点，未来可谨慎配置估值相对较低的券商和商业零售板块。

  目前证券行业的PB约在2-3之间，处于历史相对底部位置。我们预计2011年直投等创新业务对业绩的贡献逐步显现，而备兑权证、转融通、新三板、国际板等业务的推出将为行业开拓更广阔的发展空间。从传统业务来看，佣金新政的执行将逐步缓解佣金率下滑的经营风险，投行业务仍是今年券商股业绩表现的一大亮点，资产管理业务的规模和对业绩的贡献也将稳步提升，受益于加息周期，净利息收入也有望增加。目前券商股估值优势已经显现，建议关注相关的结构性机会。

  此外，2009年以来，百货业态收入增长强劲，除居民收入提升，其对高端百货及高端消费品影响尤为显著。从各个商品种类来看，出于通胀避险需求，金银珠宝类持续旺销，食品饮料类销售额随着食品物价指数的走高而走高，家电音响类和通讯器材类随着新品种的不断推出和消费人群对个性和品牌的注重，消费增速也保持较高增速。而房地产的限制政策，并未对家具类和建材类消费增速造成多大影响。我们统计了商业零售重点公司历史上的估值水平，发现其动态市盈率已下降至25 倍以下，或者接近历史低点，具备一定的安全边际，可做适当关注。