⊙湘财证券 徐广福

  近日，社保资金和保险资金入市增仓的传闻沸沸扬扬，给了多方极大的信心提振，以至于当前市场看多声音渐起渐强。一些外资投行此刻也极度看好内地A股，甚至认为将有很大概率出现“黑天鹅”事件。“黑天鹅”本来就是一个极小概率的事件，如何被冠以很大概率的“黑天鹅”事件？

  有统计显示，社保资金年收益率在9.7%。考虑到资金的性质和规模，这个收益率已属了不起。而且由于屡屡传出社保资金精准“逃顶”、“抄底”，这使得投资者再次对市场未来的走势发生了一些改观。

  目前，市场整体估值相对比较合理，尤其是以银行为代表的权重股估值极低，这也被各方解读为市场的估值底。而整个社会投资渠道变得更加狭窄，也使得部分人认为股市将是它们最好的归宿。在这如此乐观的背后，我们注意到上市公司的盈利增速有可能趋缓，而且这样的情况已经在中小市值股票上有所表现。同时，我们也注意到上市公司盈利质量出现了明显的下降，上市公司总体的净资产收益率自2007年达到高峰之后，出现了持续的下跌，目前基本回落到2006年相近的水平。

  值得注意的是，我们曾在年初旗帜鲜明地把2011年定义为市场全流通之后的阵痛之年，而4个半月的事实基本印证了我们的判断，原始股东、高管、创投减持的风潮一直贯穿在其中，这就形成了制约市场上行的筹码顶。如果股市要发动一波大行情的话，市场的筹码必须经过充分的换手和沉淀。这点在2005年起步的牛市中表现得非常显著。而中短期，这样的换手和沉淀还在行进之中。如此，也是我们判断近期市场难以出现系统性大幅上扬的主要论据之一。

  此外，自2月14日以来，市场开始幻想紧缩的货币政策提前放松，对此，我们的结论是，未来三个月内可能性不是很大。首先通胀可能依然维持在高位，其次消除通胀的货币基础仍然需要强化，最后超发的货币必然要通过价格表现出来。短期市场处在观察窗口的真空期内，市场自身的因素将决定未来的走势。上市公司的盈利质量以及盈利增速将成为左右股价的重要因素，从这个角度出发，我们建议关注业绩增长有潜力或者稳定的白马股适度布局。

  从历史上我们可以发现，重要的底部都是在恐慌时期形成的。在当前国内外相当多的机构不停唱多的情况下，形成底部的概率或许并不是很大。投资者需要根据自己的投资风格和风险偏好情况，制定最适合自己的操作策略，而不是根据一些机构的动向来决定。