编者按：随着越来越多资金进入股权投资领域，项目竞争日趋激烈，成熟项目入股价格越发高企；另一方面，市场扩容、新三板日近等因素导致创业板估值在逐步下降，PE/VC退出时价格恐怕是越卖越低；投资回报率将因此逐渐下降。由此可推断，股权投资领域将出现新风向，回报率丰厚的早期项目有望逐渐获得PE/VC关注。

  ⊙记者 施浩 ○编辑 全泽源

  在VC/PE普遍热衷于“快钱”的时代，中后期投资项目尤其是PRE-IPO项目成为创投机构们竞相角逐的主战场。对此，在上周刚刚结束的中国股权投资基金南湖论坛上，清科集团CEO倪正东向中国的VC/PE们发出了进军“早期投资”的呼吁，记者也就早期投资的相关问题与多位业内资深投资人进行了交流。

  单从统计数据来看，目前创投行业的确如日中天，仅去年一年投资就达150多亿美元，新募资金370亿美元，今年第一季度募集资金120多亿美元。如果以美国市场为标杆的话，中国的VC/PE市场还存在极大的上升空间。

  然而，在行业“蛋糕”仍在不断做大的同时，行业结构却在悄然发生转变。由于深创投、红杉等一大批在业内有多年积淀的VC/PE机构已经确立了较大的先发优势，这使得后起的创投机构以及中小型创投基金正面临被“边缘化”的危险。在抢夺项目日益激烈的中后期投资领域，倪正东认为多数新入行的VC/PE“基本没戏”，而且大量资本集中于中后期项目也不利于整体行业的发展。对他们来说，潜心挖掘优质的早期项目并深耕其中，才是真正的突围之道。“真正牛的创投机构并不是一味的跟随潮流，而是应该去引导潮流，美国30年前的VC今天仍在在专心做VC，而且做得很好，国内目前VC却基本未成气候，这是个奇怪的现象，但创投的早期化一定是一个大趋势。在大家都在不惜以高价格争夺成熟项目的时候，那些早期投资者其实大有机会。”倪正东对记者如此表示。

  无独有偶，深创投总裁李万寿在南湖论坛上也发表了类似的观点。在他看来，大量资金涌入中后期项目必然来带行业平均回报率的下降，而投资人能否获得超额回报取决于其不仅仅定位在成熟期的PE领域。“风险投资机构并不仅仅是一个PE机构，在更早期阶段进行投资会有更好的回报。”李万寿预计，“从成熟项目来看，我们有理由相信市场平均回报率将逐步下调，当超额利润逐渐接近平均利润的时候会牵动一批投资机构向中早期迈进，这会有更高的空间。”目前，深创投的早期项目约占项目总数的25%。

  除了逐利的因素使然之外，早期投资较大的投资风险也使得不少项目经验不足的创投机构望而却步。但正因为如此，早期投资才得以成为VC投资能力的真正“试金石”，对深谙其道的VC而言，早期投资是体现其价值的最佳方式之一。在早期项目的选择和介入方式等方面，不同的VC/PE机构常常“各显神通”。

  在早期投资领域浸淫多年，成功投资了阿里巴巴和淘宝网的软银中国在高科技领域有着深厚的技术积淀，所投资的项目一般都偏向早期。其主管合伙人宋安澜告诉记者，软银所投资的每一个项目都特定的“技术角度”。

  “由于我们自己都是从创业过来的，所以在看项目的时候就会比较有感觉，对企业在早期可能遇到的问题和瓶颈，也会比较清楚。”宋安澜1995年加盟UTStarcom创始团队，2000年加盟软银，对于自己所投资的IT领域，可谓颇有心得。“但是早期投资很重要的一点其实并不是所谓的技术门槛，软银在选择项目的时候，第一个看的是团队，第二才是产品，这个产品包括了你的技术，你会从市场角度去看，技术一定要和市场密切结合起来，第三个就是潜力，这个要有数据来支持，还有一点就是可预测性，你的技术和产品会有怎样的成长率、利润率等，必须是可以预测的。”宋安澜如此表示。

  华登国际的董事总经理王一敏也对记者表达了类似的观念，“早期项目主要看团队，关键还是看人，当然这个也要讲缘分的”，2005年加盟华登国际以来，王一敏主要专注于通讯、清洁能源、以及新兴技术与服务等领域的投资。

  在对早期投资项目的介入方式上，华登国际选择以提供外部战略和管理咨询的方式为主，“我们一般不会直接介入公司的日常运营，也不会派人直接参与管理，更多的是为公司提供战略指导和咨询服务”。

  而青云创投的介入模式则颇为不同，其投资合伙人朱盾鸣对记者表示，“我们在投资早期项目之后，一般会派一名董事参与公司管理，当然主要是负责公司战略方面的工作”。青云创投在业内以专注于环保和新能源领域而出名，常常是“十年磨一剑”，目前公司大约有两成项目是早期投资,其中有多少可以成功，朱盾鸣坦言，对早期投资来说，“运气”也是非常重要的因素。