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  □作者 刘利刚

  作者系

  澳新银行大中华区

  经济研究总监

  “国际板”的脚步似乎越来越近。据相关人士最近指出，国际板的准备工作已基本就绪，已有多家完成本地法人化的外资企业正着手筹划国际板上市事宜。至此，国际板似已“呼之欲出”。此时，笔者认为，围绕“国际板”一些问题值得我们思考。

  问题之一：“国际板”将以IPO还是以存托凭证形式推出？从目前来看，尽管监管部门及潜在的上市企业都倾向于采取IPO形式，但仍有不少市场人士认为存托凭证也是较为可行的一种方式。

  需要指出的是，存托凭证兴起于美国，很多中国企业通过存托凭证方式在美国发行了股票，但存托凭证主要受到美国法律的限制，因为美国法律规定若干机构不能投资美国以外发行的股票。如此一来，聪明的投行家们就想到了这个方法，在美国发行存托凭证——将海外发行企业的股票质押在美国一家本土银行，由质押银行来发行存托凭证再卖给美国投资者，从而避开了监管限制。其中，质押银行等于为股票发行企业提供了一项信用担保，但通过这种方式也从中获取了利益。发行存托凭证，事实上解决了海外企业的“本土化”问题，并通过一种“搭桥”方式沟通了国内投资者与海外企业之间的联系。

  观察目前中国的现状发现，发行存托凭证似乎有些超前，据笔者的推测，初期准备到国际板上市的公司很可能是一些境内法人企业，或言是一些早已“本土化”的公司，特别是其上市资产可能也为境内经营实体。由此来看，当前中国暂无发行存托凭证的金融“创新”需求。但是，随着上海国际金融中心建设逐步深化，特别是当中国股市未来将成为全球企业融资的重要平台时，如果有法律与监管的相关配套措施出台，具有中国特色的存托凭证也可能会适时出现。

  问题之二：B股市场是否有必要与国际板合并？数周前，B股市场曾出现大跌，导致其大跌的主要原因是受到“B股与国际板市场合并无望”传闻的影响。确实，开设国际板，也让市场对未来解决B股问题寄予了厚望。

  但在笔者看来，解决B股问题首先需要厘清的一个根本问题是——未来中国是否有必要在境内建立一个规模较大的美元资产交易市场。如果有这样的必要，是否具备相应的制度及市场基础，这些问题都涉及B股市场的未来发展，很有必要做一个长期战略规划。

  B 股问题怎样解决，时间或许是最好的解决方法，但将这个问题与国际板联系在一起似乎有些“强人所难”。因为，国际板与B股市场的交易规则截然有别。其中，国际板将会以人民币进行交易，B股则以美元或港币进行交易。从根本上讲，交易货币的不同，导致国际板与B股市场之间存在着天然的区别，同时目前人民币的可自由兑换进程快慢仍然“悬而未决”。退一步说，如果在国际板市场中使用美元进行交易，这将给国际板上市企业带来外汇兑换及汇率敞口风险等问题。另外，目前境内人士持有过多美元的意愿较弱，用美元进行交易，或许会对国际板的市场交易与活跃程度等产生不利影响。更重要的是，这些境内国际企业更需要利用人民币融资来扩充其中国运营规模。

  问题之三：开设国际板是否会影响我国香港地区股票市场发展？笔者认为，这种忧虑也是多余的，因为内地即将推出的国际板与港股市场不会形成相互竞争之势。如果这些全球500强企业面临非人民币的融资需求时，它们肯定会随时选择在港股市场上市。

  与此同时，现在也是开通国际板的最佳时机。这是因为，我国香港的货币制度正面临美元和人民币资本流入的“水浸”。一方面，其货币政策跟着美国走，但其经济周期却已与内地同步；另一方面，低利率和高增长，也加重了其资产泡沫风险。此时，开通国际板，或可以降低不必要的人民币资产流入我国香港地区，从而减低未来我国香港地区的资产泡沫风险。

  基于上述分析，笔者认为，开设“国际板”可以满足部分国际知名企业当前的人民币融资需求，并有助于这些国际知名企业真正融入中国经济，同时也有利于推动中国资本市场的繁荣稳定发展。