⊙施德铭 ○主持 于勇

  最新数据为全球经济复苏蒙上一层阴影，大宗商品因此出现跳水行情。5月初以来，原油价格已经跌破每桶100美元至98.97美元。白银更是大幅下挫28.4%，跌至每盎司34.79美元。同期道琼斯瑞银商品指数跌幅也达到8.86%。虽然偶尔会反弹，但大宗商品价格仍面临压力，因投资者依然担心中美两国以及大宗商品主要消费国的经济增长是否具有可持续性。

  然而，我们并不认同上述悲观看法，虽然这种观点已经逐渐反映到大宗商品价格当中。短期内市场疑虑可能持续，我们认为价格回调正是介入部分大宗商品投资的好机会。目前我们看好能源商品中的原油、基本金属中的镍和铜、贵金属中的铂金和黄金、农产品中的玉米和大豆。

  担忧过度

  中国采购经理指数（PMI）走软，亚洲多国可能出台更多紧缩措施，引发投资者怀疑这个全球经济增长引擎是否将继续全速运转、对大宗商品的旺盛需求能否保持。美国最近公布的非制造业PMI指数也令人失望，尽管总体指数超过50，显示美国服务业仍处于扩张状态。我们认为以上这些都不足以成为大宗商品价格下跌的成因。

  虽然中国央行可能在第二季度继续收紧货币政策，但我们认为紧缩步伐将在未来几个月停止。中国以及除印度之外的亚洲其他各经济体的通货膨胀并未失控。印度通胀是结构性的、以国内因素为主。总而言之，我们认为亚洲经济不会硬着陆。

  另一方面，美国最新的非农就业数据显示就业机会持续增加，尤其是私人部分的就业增长令人惊叹。这一关键指标将推动美国家庭保持消费势头，并将促进经济复苏进程。此外，欧洲企业景气度也接近多年来高位。简而言之，我们认为市场情绪将得到改善，大宗商品价格有望见底回升。

  选对大宗商品进行投资

  鉴于当前全球形势，我们认为原油需求仍将超过供给，石油输出国组织（欧佩克）的闲置产能可能降至临界点。美国由于炼油产量下降，原油库存增加。中国面临电力短缺问题，可能引发柴油需求上升。日本需要进口原油，以弥补核电站受损导致的电力缺口。仍处于战争中的利比亚恢复原油供应还遥遥无期。我们预计WTI原油3个月目标价可能朝每桶120美元行进，12个月目标价为每桶110美元。

  我们对基本金属的观点主要考虑中国因素。金属镍作为钢的组成部分，我们认为其具有最佳的风险/回报比。预计中国钢产量增长将加速，从而将推高镍生铁的价格。由于镍矿项目推迟，镍价格有望回升至每吨30,000美元以上。此外，我们认为铜价即将见底，因铜供给不足的消息不断传出，而且中国铜进口需求以及铜加工产量都有望复苏。铜价涨至每吨11,000美元值得期待。

  近期白银价格虽然暴跌，但现在看多仍为时过早。前期银价曾一飞冲天，但现在正在回归年内出发点，仍可能测试自去年下半年以来上升趋势的底端，银价可能跌至每盎司32美元。同时，我们预测12个月黄金价格可能达到1,650美元/盎司，铂金达到2,100美元/盎司，在目前价位可以考虑买入这两种贵金属。

  当前农产品库存低于平均水平，供给紧张的范围正在扩大，农产品供给形势更趋复杂。考虑到庄稼收成难以进一步提升，而收获面积增长有限，因此农产品仍有涨价空间。玉米和大豆是我们最看好的品种。

  （作者系瑞银财富管理研究部分析师）