■东吴证券研究所策略研究组

  上周大盘破位下行，周K线也近似为“光头光脚”阴线，一周累积跌幅5.2%，为2010年7月2日沪指2319点以来的单周最大跌幅。值得注意的是，上周指数始终运行处于震荡探底之中，从市场资金流向来看，大多数行业呈现资金流出态势，市场交易机会不多，大盘弱势表现极其明显。

  从政策方面看，由于地产价格并无出现显著调整，因此地产调控力度并没有出现明显松动迹象。上周四，国土部下发《关于严格落实异常交易地块上报制度有关问题的函》，该文件要求各县级国土部门对2011年以来的成交地块进行清理，由此可见，地产调控已经逐步扩大到全国所有县级及以上城市，地产调控再度升级，这种超预期的行动可能会进一步强化市场的担忧情绪。同时，从通货膨胀的角度看，5月份CPI下周就要公布了，从目前来看，生猪价格的上涨以及长江中下游干旱带来的水产品以及大米的上涨趋势明显，未来通胀压力并不轻，货币政策仍将维持高压态势，或有更加严厉调控措施出台，因此短期市场政策预期难以好转，政策担忧情绪不断升温。

  从当前市场的整体估值来看，目前市场估值已经比较低了，市场初步具备吸引力。根据东吴证券研究所统计，截至2011年5月26日，发达国家主要股指的平均TTM市盈率主要分布在11-20倍之间，相比发达国家的整体市盈率，当前A股整体估值水平也处于该区间，为14.29倍。如果综合考虑到国内经济约10%左右的增长率而言，目前A股市场估值水平仍然有提升的空间。另外，从历史水平来看，自2005年6月以来，上证综指整体动态市盈率最大值为48.84，最小值为12.3，并且从市盈率的历史分布来看，目前的整体估值水平处于底部区域，具备一定的安全边际。由此可见，无论是与国外发达国家的横向比较还是与历史估值水平的纵向比较，大盘目前估值点位具备一定的估值优势。从国内结构性估值看，无论是上证综合指数、深圳成分指数还是中小板及创业板指数，其最新估值水平均低于历史平均水平。其中，以中证100为代表的蓝筹指数估值为11.99倍，较大幅度地低于中小板35.75倍及创业板46倍水平。

  从技术指标来看，大盘在1664点以来所形成的上升趋势线2600点附近将会有较强的支撑，同时短期量能出现持续萎缩，做空动能有所减弱，短期股指有望在2600-2720点附近出现超跌反弹，因此在目前位置不宜盲目杀跌，可等待反弹后再做打算。中线来看，沪指跌破了年线支撑，同时也跌破了2319点以来的上升趋势线，同时周K线也跌破了60周均线，出现了破位下行的走势，整体来看中线走势偏弱。中线市场走强需要有些条件，比如政策的放松，地产价格的回落以及资本市场收益水平的提升，目前看似乎这些条件并不具备，未来中线运行趋势仍需观察。

  从操作的层面看，短期市场仍无走强迹象，右侧交易的趋势投资者短期仍旧需要谨慎，不要参与当前市场的震荡探底过程。部分资金量比较大的左侧投资者，可以优选品种进行逢低吸纳了。具体投资品种方面，蓝筹类股票已经进入历史底部区域，特别是中石油大股东的增持，显示产业资本已经开始认可蓝筹的估值，部分成长蓝筹值得关注；中小盘品种目前估值也跌破平均水平，但是由于绝对估值仍不便宜，可继续等待；创业板公司盘面出现活跃，要关注这些公司是否会持续走强，从而带领市场人气。（CIS）