——我看人民币国际化之五

  张 明

  人民币国际化并非没有经验可循。从国际货币史来看，笔者认为，至少美元取代英镑、日元与马克国际化的不同选择两段历史很值得借鉴。作为后发优势，我们大可在人民币国际化进程中充分吸收上述货币在成长为全球性货币过程中的经验教训，从而少走弯路。

  尽管美国经济总量在19世纪末期就超过了英国， 1894年，美国的GDP超过英国跃居全球首位。1913年，美国的工业产值相当于英、法、德三国工业产值之和。从1869年开始，美国就开始进入持续的贸易顺差阶段。从1929年起，美国出口额首次超过英国位居全球首位。但美元全面取代英镑的国际储备货币地位，却要等到第二次世界大战之后。从经济上超越英国，到美元取代英镑，大约花了50年时间。

  在美元取代英镑的过程中，如下事件发挥了至关重要的作用：首先，第一次世界大战帮助美国完成了从债务国到债权国的转型。一战结束后，美国拥有全球40%的黄金储备，美国国民财富达5000亿美元，超过欧洲各国财富总和；其次，第二次世界大战沉重打击了英国与欧洲经济，美国一跃而成全球经济、金融与军事霸主，从根本上确立了美元的国际储备货币地位；再次，布雷顿森林会议选择了美国的怀特方案而非英国的凯恩斯方案，从国际货币体系的制度建设上保障了美元的长期霸权地位；最后，即使在二战结束时，英镑在国际贸易计价结算中的比例仍高达40%，但马歇尔计划的推出，从根本上颠覆了英镑的国际储备货币地位。当然，美元取代英镑的过程也并非一帆风顺。美元在全球外汇储备中的比例在1924年就超过了英镑，但1929年至1933年的大萧条在一定程度上逆转了美元国际化的进程，美元在全球外汇储备中的比例显著下降，直到1938年才重新超过英镑。

  美元取代英镑的历史说明，尽管强大的经济实力是一国货币成为国际货币的最终保证，但国际储备货币的转换过程可能显著滞后于经济实力的变化，而战争和危机可能会加快现行国际储备货币地位的衰落进程，国际货币体系的制度建设既可能巩固也可能削弱现有国际储备货币的地位，如果一国致力于推动本国货币成为全球储备货币，那么这个国家最好是顺差国与债权国，具有充足的外汇储备，工业总产值与进出口贸易额均在全球范围内占据重要比重，该国可以通过对外援助的方式来推动本币国际化，在本币国际化进程中应尽量避免卷入战争与爆发危机。很显然，这些国际经验能为人民币国际化提供重要启示。

  相比美元，日元与德国马克的国际化，为人民币提供了两条截然不同的货币国际化道路。作为同为二战的战败国，日本与联邦德国均是在一片废墟的基础上开始战后重建的。从上世纪50年代至70年代，日本与联邦德国经济均经历了持续的高增长，重新进入全球最重要的经济体之列。伴随着经济的成长，日元与德国马克相继开启了迥然相异的本币国际化道路。

  在上世纪七八十年代，日本政府刻意地在亚洲地区推进日元国际化，包括推动亚洲各国与日本进行国际贸易时用日元结算，以及日本金融机构对东亚各国提供了大量的以日元计价的国际贷款与国际援助。由于日本具有持续的贸易顺差，日元面临持续的升值压力。但为了保障出口，日本政府在相当长时间内通过干预外汇市场抑制日元升值。直到1985年广场协议签订后，日元兑美元汇率在三年时间内升值超过40%。由于担心本币升值会抑制出口进而影响经济增长，日本政府在1985年之后实施了格外宽松的货币政策，遂导致日本国内形成了严重的资产价格泡沫。1990年资产价格泡沫破灭后，日本经济陷入长达20年的衰退，日元国际化也陷入了长时间的停滞状态。

  德国政府并不刻意地推动马克的国际化，但却积极参与了欧洲货币合作。德国马克是通过推动区域货币合作而间接促使本币走上国际化道路的。由于对魏玛共和国时期天文数字般的通胀心有余悸，波恩政府战后一直把控制国内通货膨胀作为首要任务。1985年广场协议签署后，德国马克对美元汇率的升值幅度与日元相仿，但波恩政府并未实施过于宽松的货币政策以刺激经济增长，这使德国经济避免了泡沫经济的冲击。德国央行竭力对抗通胀的信誉，使德国马克最终成为锻造欧元的基石，德国人也最终得以掌控欧洲央行的货币政策。尽管目前欧元受到欧洲主权债务危机的打击，但相比于日元，欧元的国际化程度要高出很多。

  笔者认为，就人民币国际化之路而言，本币国际化与区域货币合作是看似矛盾但实则统一的路径。但人民币能否成长为国际性货币，归根到底仍在于中国经济能否在未来20年内继续维持较高的经济增长，同时尽量避免出现恶性通胀与资产价格泡沫。这一点，马克与日元国际化的经验恰好提供了一正一反的镜鉴。

  （作者为中国社科院世经政所国际金融室副主任）