震荡市的取胜之道

  汇添富专户投资经理 陈小平

  今年的市场面临着几大不确定因素：宏观经济增速存在进一步放缓的可能，通胀压力短期难以有效缓解，国内紧缩性政策短期内不太可能转向，以及上市公司大小非减持的冲动，这些因素是否会影响到市场中长期格局的发展？这是我们一直在思考的问题。作为投资者，我们不能局限于过去的思维定式。为了适应市场的变化，投资方法也会面临转型，防守反击和精选个股有望成为震荡市的取胜之道。

  当前国内A股市场受制于通胀压力的迹象非常明显。由于通胀压力较大，央行采取了紧缩的货币政策，银行信贷增长也受到较为严格控制，流动性的变化对于股市的估值体系形成很大的挑战。由于本次通胀形成的因素更多来自于外生性和成本推动，而要素价格和劳动力价格的上涨具有持续性。在通胀压力不改的背景下，我们很难寄希望于市场短期内显现明确的趋势性机会。

  流动性的好坏是影响股市走势的一个重要因素，今年A股市场的资金面并不容乐观。A股市场目前不到3000点，与2007年最高点位的6000点相比，总市值和可流通市值却要大得多。更重要的是全流通市场使得博弈的复杂度大为提高，市场的波动性在下降，这也导致市场内趋势性投资机会逐步减少。再加上国家提出加大直接融资比重，2010年股市融资超过1万亿，今年前5个月就达到3583亿元。今年以来，创业板的大跌，充分反映出业绩和估值出现“戴维斯双杀”时对投资的巨大影响。

  过去几年A股市场的投资者习惯了超跌反弹的投资模式，即使市场已经出现了一定幅度的下跌，人们还是习惯了上涨市的思维，习惯了流动性极度宽裕下市场运行规律。其实，股市很奇怪，当思维变成习惯，市场往往会打破习惯。

  或许该到我们改变过去几年操作手法、盈利模式、思维习惯，重新温习反思过去的震荡市场的生存法则，遵循防守反击的基本原理的时候了。这几年，我们习惯了趋势投资，习惯了对股票过于乐观和迷信，习惯了收益翻番。在2006年前并不是这样的，那时在市场重心不断下移的过程中，只有少部分优秀的个股表现相对较好。波段操作、防守反击是那时重要的操作手段。

  股市生存的第一要义是保护本金。在看不到明确机会的时候，大多数时间在防守，出击要求精准。我们重视被错杀的机会，剧烈下跌中一些优秀股票往往被错杀。

  我们相信震荡市对优秀的公司来说，是难得的机遇。在市场恐慌时候，错杀提供机会，资金挤出效应使得资金从风险资产撤离，进入安全边界更高的公司。但并不是所有股票都有良好的投资机会。或许所有的股票只要到合适的价格，都会有上涨机会，但我们不会选择自己不熟悉或没有理解的公司。只有优秀的公司，在下跌过程中跌到低估的价格，才能进入我们视野。

  震荡市场中对优秀股票要求更高，不仅质地优秀，也讲究估值的吸引力。我们重视拐点投资机会，股市的很多机会来自变化，一个盈利模式清晰、基本质地良好的公司或许治理结构会发生拐点；一个长期受制于行业低迷出现盈利拐点的龙头企业，长期行业供过于求竞争激烈出现了转折，如年初的水泥等等。

  这些公司盈利模式成熟，在未来3到5年依然能保持良好的增长。预测未来必定会有风险，因此需要选择那些有“护城河”的公司，具有长期竞争优势和较大发展空间的公司。 对于真正优秀的公司，不管市场涨跌，不管宏观经济如何，货币政策如何，市场永远只集中到一个问题，即多少价格买。

  学习震荡市生存法则，适时防守反击可能是未来一段时间最重要的投资手段。更多地需要依靠选择更为优秀的公司，相对长期的战略眼光。遵循“人弃我取”原则，选择优秀标的适时防守反击。