⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  从5月末到现在，股市似乎是有了点止跌企稳的样子，最近6个交易日五阳一阴，大盘形态也不错。就沪市综合指数而言，2700点经受了几次考验，有望被确认为阶段性底部。而深市成份指数更是显示5天均线已经穿越了10天均线，有一种发力上涨的样子。一般而言，在股指处于低位，形态又得到修复的情况下，大盘往往会有比较明显的上涨。但是，股指表现却很平淡，涨幅非常有限，这有点令人费解。特别是端午小长假期间，预期中的加息没有出台，市场获得了一个短线上涨的时间窗口，然而节后行情依然波澜不兴，这说明目前市场存在某些问题。

  这个问题是什么呢？简单来说就是缺乏有效需求，更直接地说就是资金比较紧张。观察一下最近的盘面就可以知道，虽然股指企稳并且在低位展开反弹，而且在某一个局部的时点上，量价关系也配合得比较好。但是，总体上来说，成交量却没有明显放大。尤其是最近几个交易日，尽管股指奋力反弹，但成交却不断萎缩。没有足够的成交量配合，已经成为制约近期股市行情的一个主要的负面因素。

  有人说，这可能是市场依然处于底部区域，尚没有形成强烈的反弹，赚钱效应不明显的原因。如果股市好好涨一下，那么外围资金自然就会进来，成交量也会迅速放大，从而形成一波比较像样的行情。这样的推导没有错，在历史上也曾经多次出现过。但问题是在如今这样的市场环境下，它却不一定成立。其实，今年以来股市就一直存在一个成交量不足的问题，即便是在2、3月份的“春季行情”中，成交量也没有真正放大过。当时大盘股出现了一波上涨行情，但与此同时中小盘股却全面下跌，显然这个时候盘中资金从中小盘股中撤出。这种个股行情的跷跷板现象，表明市场上资金面很紧张，捉襟见肘。

  那么，今年以来股市的资金面何以这么紧张呢？这可以从几方面来分析。一方面，由于宏观调控，社会上的银根被收紧，这自然会间接地对股市造成影响，资金大规模进入股市的条件失去了；其次，市场上投资渠道多元化，从安全度很高的银行货币型理财产品到高风险、高收益的艺术品投资等等，在很大程度上分流了股市资金；第三，新股的高密度发行以及增发等再融资等快速推进，加上新股频频破发状况的出现，在相当程度上对一级市场中的资金产生了驱离作用。而由此留下的资金缺口，客观上最后还是要由二级市场中挤出资金去补上的，因此二级市场的存量资金处于严重不足的状态；最后，投资者对于后市缺乏稳定的预期，包括像“新三板”等行将扩容或推出的消息，都是要增加股票的供应。反过来现在很少看到来自资金面的实质性扩容信息。于是，人们就不得不考虑在一个供求失衡，并且这种状况还会进一步严重的市场环境中如何应对的问题。显然，这个时候更多人会选择观望。即便由于股票估值比较低了，但是这并不是决定投资者买入股票的唯一原因。如果说过去是市场上本身并不真正缺资金，只是因为行情不好所以钱不进来，成交低迷。那么只要市场形态能够得到改善，的确会吸引场外资金入市，促使行情活跃起来。但是，如果场外没有资金，场内资金又在不断退出，这个时候即便大盘形态还可以，也不会有多少资金会进入。于是，行情就不可能出现量价齐升的局面。这样一来，大盘自然就涨不高了。

  看来，如何从整个社会的角度，系统地解决股市的资金供应问题，是化解当前行情困局的重要一环。