■名家观察

  ⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  汽车和家电是过去十年国内制造业的双引擎，一批汽车和白色家电股在过去十年实现了困境反转，成长为蓝筹股，但是令人遗憾的是曾在十多年前执掌蓝筹股牛耳的黑色家电股却风光不再，市场价格垫底的股票中必有黑色家电股的身影。

  一直以来，人们将国内黑色家电股的落败归咎于产业链的缺失，但一则国际蓝筹股索尼也爆出连年巨额亏损的信息却更令投资者反思。作为核心业务之一，索尼的平板电视已是连续7年亏损。5月26日，国际蓝筹股索尼发布了截至2011年3月31日的财年年报，占其整体收入近一半的消费、专业电子和部件集团实现3.57万亿日元（430亿美元）销售收入，但是营业利润却只有29亿日元（3500万美元）。其中销售收入超过130亿美元、原本有望扭转的电视业务，却录得9.264亿美元的巨额亏损，这已是索尼电视的第7个亏损年，如果再加上前面6年的亏损，7年来索尼的亏损已超过50亿美元。有人仍将索尼的亏损归咎于产业链的缺失，但殊不知号称“液晶之父”的夏普情况同样好不到哪里去，全球市场除了三星略好之外，整个黑色家电行业在过去十年其实都处于低迷期。由此可见，虽然黑色家电股在国内败于汽车和白色家电股了，但与海外黑色家电股相比较，盈利状况还能勉强维持。

  国际蓝筹股索尼巨额亏损的案例令人想起巴菲特的“能力圈”原则：“我们的重点在于试图寻找到那些在通常情况下未来10年、或者15年、或者20年后的企业经营情况可以预测的企业。”巴菲特以《财富》500强企业为例，虽然这些企业名声在外，但对于投资者而言，可能只有5%左右的企业称得上是“德艺双馨”，即能够达到社会影响和业绩优异的双重标准，这些小概率的“德艺双馨”企业又都具有两个特点：第一，这些企业只使用相对于其利息支付能力来说很小的财务杠杆；第二，绝大多数企业的业务都非常平凡，他们大都出售的还是与10年前基本相同、有时还不引人注目的产品。虽然汽车和白色家电在过去10年也不断有技术进步，但是卖的还是与十年前制造原理基本相同的产品，但黑色家电就不同了，显示技术的换代对于全球黑色家电企业而言是一场资本投入的马拉松，这其实才是黑色家电企业盈利萎靡不振的根源。

  对于投资者而言，从索尼的例子中可以汲取三点教训：第一，如果未来A股迎来国际板，切忌对国际蓝筹股过度顶礼膜拜，《财富》500强企业能符合“德艺双馨”标准的也很有限。第二，巴菲特把企业竞争优势的持续性称为“未来注定必然如此”，资本市场往往喜欢追逐新生事物，但事实却总是乌龟跑赢兔子。第三，黑色家电行业沦落于显示技术换代，从显像管至面板是换代，但面板频换“马甲”都只是同代了，因此当索尼也亏损的时候，整个黑色家电行业也差不多折腾到底了。