■券商策略

  ⊙记者 屈红燕 ○编辑 朱绍勇

  申银万国近日发布研究报告指出，5月数据是焦点，加息或者上调存款准备金率的预期仍在，资金面仍难回宽松，调整压力正在兑现，风险尚未释放完毕，但市场有望延续弱势反弹。

  申银万国认为，压制股市走高的多重不利因素仍然存在。首先端午加息预期未兑现，但警报未除。5月份经济数据即将公布，此期间前后加息或上调存款准备金率的预期仍在。其次，资金面恐仍难回宽松，尽管上周资金利率回落，但底部已抬高，难回之前过度宽松，流动性管理的累积效应正在显现，4 月外汇占款骤降虽尚难言是趋势性逆转，但已给流动性带来影响。再次，缺乏增量资金，难得量能支持。据申万基金组测算，上周开基仓位下降2.09%至78.15%，其中开放式股基平均仓位从84.72%下降到82.34%，不过整体来看场内资金仓位仍高，如果得不到增量资金支持，即使反弹也高度有限。此外，外围美元和大宗商品价格存在大幅波动风险。但上周跌势趋缓，收盘均在2700 点上方，特别是个股超跌反弹表现突出，市场情绪有所回稳，有望延续上周的超跌反弹，但其空间有限。

  申银万国提示，调整压力正在兑现，风险尚未释放完毕。

  第一，调控未趋缓，担忧在强化。紧缩针对通胀，而施于经济，时滞效应终要显现，因此当宏观数据逐步验证时，市场关注点将从紧缩（或者通胀）逐步转向增长；而增长明显放缓时调控步伐仍不放松又加剧了市场的担忧。我们认为，通胀可控，但长期通胀水平可能已经提升。

  第二，估值在底部，但提升困难。目前两市确实处于历史底部，但一方面，需求回落、成本高企、融资困难等境况下，企业盈利前景不乐观；另一方面，资本成本上升，风险回报率提升，对风险资产估值形成制约。申万金融工程部预测2 季度风险溢价为20.69%，3 季度为21.88%，高位继续攀升。另外，随着市场供应的扩大（全流通和新股发行）和其他投资渠道（银行理财、贵金属、艺术品、PE/VC、新三板等）的拓宽，A 股估值中枢本身应该在下移。

  第三，流动性短期有波动，但在趋势性回落中。两个风险点：一方面，欧美政策退出风险，分别始于2009 年3 月和10 年10 月的美联储两轮量化宽松对A 股市场也构成了直接或间接推动，如果6 月底如期结束，需要密切观察国际资本流动对A 股的影响；另一方面，固定资产投资的资金来源中自筹占比继续提升，整个体系杠杆率下降，如果新项目投资启动，经济回升，流动性向实体经济配置，资本市场可能承压。