比尔·格罗斯

  太平洋资产管理公司投资总监

  从长远来看，目前的货币政策将导致财富从储蓄者转移到借款人。

  现在困扰市场的一个重要疑问是，持续相当长时间的QE2一旦终结后，是否会在年内导致更高或更低的债券利率。虽然我们强烈偏向QE2将导致利率升高， 但这个问题确实暂时无解。而紧接着这个问题的是——“谁来买这些债券？”因为有大量证据显示——现有的国债收益率无法充分补偿投资者的持有风险。

  用马克·吐温曾经用过的故事手法，可以很好的比喻这个情况，至少说明我们目前的投资市场是如何的忽视未来的。第一个故事是你们应该听过。在开水水壶中投入一只青蛙，它跳出的速度极快，但在一个锅里放入一个跳蛙后，把锅子的水温从室温慢慢地调高至沸腾，你会在晚餐吃到青蛙腿了。后者的悲惨结果，源于不幸的青蛙暂时适应了外部环境，这似乎像一个我们正在经历的事情，慢慢来——一切都很好，直到水温升高到我们被煮熟。

  今天的债券投资者正在经历一个同样的命运。 我管理的“总回报基金”今年首五个月，几乎所有债券类别显示出积极的价格表现，再算上票面利率的回报，投资组合相比2010年底升高了3％左右。这个数字可能比不过股票或高高飞扬的大宗商品价格，但它和最近6年多的核心消费物价指数的中位数一半非常接近（平均年通胀数7％）——而后者是我们基金念念不忘要打败的数字。

  这个概念可能有些难于理解。对总回报而言，当债券的利率下降时，它的债券价格总是上升的。反之亦然，利率上升——债券价格下降。这种情况只有在1981年年初的时候没有实现。在债券、股票和房地产牛市倚着资产升值自动扶梯上升时，许多投资者都期待着这种人工制造的快感永远不会结束。甚至保守的债券投资者都重视价格差远重于风险。而总回报基金则会意识到风险永远就在那里。

  国债价格不能畅游于天上，它会受到地球万有引力的约束。虽然股票的价值往往被复杂的增长率假设和P / E比率，而使市场失去对未来的判断的话。债券收益率多多少少还有一个数学意义上的零作为边界限制它们的“想象力”。投资者不会完全放弃对票面利息回报的要求，哪怕因为政府的货币政策带来的巨大的贬值压力，以及对市场流动性可能暂时消失的恐惧。

  但现在它的棘手问题是，面对着发达国家集体的货币政策大宽松，和已经降低到非常低的利率水平，我们的投资人开始沉浸在短期的市场上涨之中，而短期内似乎美联储的政策也能够持续很长时间。这种氛围都导致了所谓“跳蛙”式的反应。

  一切都显得很好。但具备生存本能的债券投资者应该反思目前的货币政策的长期的可持续性。5年期国债利率仍在1.70％附近。而未来的通货膨胀预期越来越近，或许很快我们就会受到利率太低担心的打搅。

  卡门莱因哈特和合作者为美国国家经济研究局编写的研究报告，反映了上述的困境。在她的第二个研究报告题为“金融压抑政策时期的投资回报”中。她指明了未来的市场走向。许多国家目前所做的让名义利率低于原本水平的做法，被莱因哈特定性为“金融压抑”，从长远来看，它是一个把由储蓄者的财富转移到借款人口袋里的做法。