⊙记者 钱潇隽 ○编辑 朱绍勇

  民生证券在中期策略报告中指出，在物价回落未得到数据验证之前，短期市场进入筑底期；而8月以后随着预期兑现，市场或迎来反转行情。

  当前阶段市场对经济下滑的担忧已经超过通货膨胀。民生证券报告指出，连续三个季度的紧缩政策后，通过信贷控制和资金价格等工具控制需求、抑制通胀的效果初现。现在来看，通胀拐点将现，下半年回落已是大概率事件，而经济下行迹象已非常明显。当前阶段，经济下滑的担忧超过通胀。

  从货币政策上看，民生证券认为，与07年-08年的紧缩政策周期相比，本轮紧缩存款准备金上调幅度已远超出上轮17.5%高点，且实际资金成本带给企业的压力已与前期高点大致相同。进一步紧缩所带来的边际影响或将逐步加大，08年的紧缩政策超调是前车之鉴。历史上货币政策的实质性转向发生在通胀拐点前后，预计8月通胀环比下降将是政策拐点的催化剂，7、8八月份紧缩政策有望趋于谨慎。

  民生证券认为，简单加息效果不及预期，加息政策趋于谨慎，未来或有一次不对称加息；大、中小银行的存准率不断创出新高，下半年公开市场到期资金大幅降低，未来存准的使用空间继续收窄、必要性降低；人民币升值能够有效改变外汇持续流入局面，是解决失衡问题的关键。

  回到A股的问题上，民生证券认为A股的动态市盈率已经低于去年6月底的估值水平，甚至接近于08年11月份的历史低点，同时以中石油为代表的产业资本增持潮的再现意味着估值底部的来临，市场长期投资价值显现。

  民生证券判断，6至8月，市场进入筑底期、建仓期。市场趋势性行情的出现需要看到通胀回落以及货币政策转向等信号。近期来看，5、6月份，在高翘尾因素和自然灾害推高通胀预期影响下，CPI仍将维持破五格局；但食品价格将于下半年趋稳，同比涨幅回落，预计物价将于6-7月见顶、8月份回落。在通胀拐点可期、经济回落的背景下，下半年紧缩政策的实施趋于谨慎。但在通胀回落没有得到数据验证之前，市场对通胀的压力仍然难以释怀，短期市场进入筑底阶段。

  而到8月份以后，通胀回落趋于明朗，政策的核心将由控物价转向稳增长、促转型，宏观经济也将于三季度触底。届时，投资者预期向好，制约市场的力量将显著减轻，8月份以后市场有望迎来趋势性反转行情。

  配置上，下半年总体看好经济结构转型背景下的食品饮料、商贸、家电等大消费板块、以计算机信息服务为代表的新兴成长板块、受益于人民币加速升值、即将进入旺季的航空板块，建议积极布局。