⊙申万研究所 桂浩明

  ○编辑 杨晓坤

  近日公布的几组宏观经济与金融数据，很值得人们思考。一组是央行披露的，5月份新增信贷同比少增1005亿元，环比少增1880亿元。另外，受到信贷增加放慢的影响，广义货币同比增加15.1%，狭义货币同比增加12.7%。这组数据表明，我国的金融形势正在向调控的预期目标发展。信贷增长过快的趋势得到了有效控制，而如果仅就广义货币与狭义货币的增长速度来说，已经基本回到了正常范围。据此，说调控已经取得了明显成效，是毫不为过的。

  另外一组数据是国家统计局公布的，5月份CPI同比上涨了5.5%，PPI上涨了6.8%，与上个月相比分别高出0.1个百分点和持平。另外5月份的工业增加值增长了13.3%，增速比4月份回落0.1个百分点。这表明，尽管一段时间来，国家采取了各种措施控制通胀，但是由于各方面的原因，现在通胀水平仍然处于高位。而与此同时，由于银根收紧，实体经济受到了一定的影响，增长开始放慢了。

  从表面上来看，这两组数据似乎有那么点不协调：信贷规模的增长已经被控制住了，但通胀还是在高位运行，这是为什么呢？概括说来，货币供应是比较容易受到政策调控的，相关措施采取以后，数据马上就会起变化。但是，实体经济的运行就不那么简单了，其波动时的惯性也比较大。所以，如果说调控对金融形势会起到立竿见影的效果，那么反映在实体经济上，则会有一个明显的滞后。反过来说，货币紧缩对实体经济尽管有非常大的影响，但这中间有个传导过程。因此，虽然现在金融数据似乎是比较好看了，但是通胀仍然高企。综合各方面的因素分析，很可能在6月份还会继续创新高。

  对于股市投资者来说，央行公布的5月份金融数据无疑能够当作利好来解读的。因为信贷增长已经回归到基本正常的状态，这似乎也表明，进一步收缩银根已经不那么必要了。事实上，最近也一直有人在谈论所谓的宏观“超调”问题，现在既然货币投放已经受到控制，那么似乎也就不必要进一步提高准备金率了。也就是在这样的思维影响下，本周二股市低开高走，出现了反弹。不过，这里的问题是，现在通胀并没有得到很好控制，并且仍然对经济与社会的平稳带来了不利的影响。显然，管理层是很难容忍通胀在调控目标位1.5个百分点以上长期运行的，并且也不太可能坐等基数效应起作用以及其他各种调控政策作用传导过来后，通胀再慢慢回落的。这也就意味着，在5月份CPI再创新高以后，有关方面很可能紧接着就会采取一些措施。A股收盘后就传来消息，中国人民银行决定，从2011年6月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。至于利率，现在负利率高达2.25个百分点，升息的空间很大，必要性也是突出的，所以加息同样也是一个大概率事件。因此，即便现在股市出现了反弹，但是因为通胀这样的环大境还没有被改变，因此反弹的幅度不可能大。

  有人说，股市是经济的晴雨表，会对经济提前做出反应。虽然现在通胀比较严重，但是宏观金融数据已经提示调控在起效，所以股市也具备率先走好的条件。从某种角度来说，这似乎也有道理。不过，即便是宏观金融数据已经回归正常了，但毕竟只是刚刚开始，也还有一个观察效果的阶段。再说了此刻推动物价上涨的多个因素也依然存在，通胀压力未减，调控也就必须要继续实施。这也就在根本上对股市构成了制约。因此，本周二股市遇利空而上涨，并不能认为是大盘结束调整、转而向上的信号。弱势整理作为一个趋势，仍然会延续。