⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  市场经济势必会产生过剩，而这个过剩又势必包括货币过剩，因此从长期看货币购买力肯定是贬值的，例如1965年购买一辆甲壳虫轿车大约需要600美元，而现在一辆甲壳虫轿车售价接近2万美元，由此可见美元购买力的贬值幅度40多年来接近30余倍。对于投资者而言，适应通胀环境下的投资绝非一场遭遇战，而是一场持久战。

  从指数投资的大环境分析，市场整体估值情况是投资的关键，20世纪80年代美国股市在两位数通胀环境下和20世纪90年代巴西股市在三位数通胀环境下都能够产生牛市，关键原因就在于估值低廉。目前A股主板市场已具备当年美国股市和巴西股市低估值的基本条件，但是中小市值股票的估值和融资的速度仍掣肘A股走出像样的牛市行情，A股市场仍然呈现“俯卧撑”式的疲态，在此环境下投资者不妨借鉴巴菲特在通胀环境下的投资策略。

  巴菲特认为投资那些具有消费者独占的公司，有助于其在通胀环境下的投资价值增长，他以喜诗糖果为例：1972年，喜诗糖果盈利约为200万美元，同时账面上有800万美元的净有形资产，这意味着喜诗糖果的厂房设备及存货，在扣除费用和税负之后，有200万美元属于净利。当时，巴菲特旗下的伯克希尔公司以3500万美元买下喜诗糖果，200万美元净利相当于8%的税后回报率，和当时的国债所能提供的回报率5.8%相差不多，此时巴菲特的投资策略看不出有何过人之处。

  巴菲特在选择投资喜诗糖果时，又做了另一个假设：有一家盈利能力也为200万美元的钢铁厂，净有形资产1800万美元，在估值相等情况下岂不是净资产更高吗？此时答案可能是钢铁厂。但将长期通胀因素考虑进来，情况就有可能发生变化，生产设备属于净有形资产，10年后肯定需要升级换代，如果生产设备价格都上涨一倍，喜诗糖果需要花费1600万美元买进新的机器设备，钢铁产则需要花费3600万美元进行机器设备的更新，在此情况下，若喜诗糖果和钢铁厂的净利又都增长至400万美元，你会选择谁？此时答案就变成了喜诗糖果。

  巴菲特善于选择哪些可以用较小的净有形资产却能创造较高利润的公司，正因为具备这样的优势，即使受到通货膨胀的影响，市场上仍允许喜诗公司拥有较高的本益比，这就是巴菲特不同于凡人的高明之处。

  投资者可以从上述案例借鉴两点经验：第一，切忌忽略净资产收益率这项指标，而且最好是净有形资产而不是无形资产比重很高的净资产，净有形资产收益率高的企业更容易从通胀环境中获益。第二，关注资本投入的周期性，处于产品和设备换代前夕的公司要慎重，因为随后的资本投入会稀释利润，而产品稳定不需要大量资本投入，大量资本投入接近尾声的公司具备业绩增长或困境反转的潜质。