⊙上海证券 彭蕴亮

  从本周市场走势来看，调整趋势难言结束，但无论从经济和市场层面来看，技术上超卖迹象严重，技术反弹或生如夏花。

  反弹也许渐行渐近

  从走势上看，日线方面屡创新低，并且击穿2010年2661点的相对低点。但从基本面看，本轮大盘指数的调整具有必然性。争议较大的是幅度与持续时间。现阶段的核心是在于刺激政策退出以及库存高位的现象，我们相信在经历了2008年之后，政策是否会超调的问题已经在权衡之内。而从库存的增速来看，一季报显示的众多行业在去年四季度之后就已经开始下降。现在的情形跟上一轮周期中的2004、2005年经济调整相比，无论是行业还是地方政府的投资都比2003年好很多，这也预示着如2004、2005年那般产能过剩概率较小。从内生性动力来看，反弹也许将渐行渐近。

  而从全球比较来看，美国市场情绪大幅回落后有所恢复，中国市场情绪4月开始大幅恶化，但是目前恶化的趋势已经放缓。5月份A股调整后的换手率接近2008年1664点和去年2319点时的水平。我们使用自由流通市值作为计算换手率的参照，可以减少大股东的限售股解禁之后仍然不参与交易的影响。股价高于前十周均价的比例可以反映市场的超买超卖状况，高于80%为超买，低于20%为超卖，而当前正处于超卖区域。

  我们同时注意到，2009年以来的美国经济的复苏、回调始终滞后于中国半拍。就三季度而言，分别基于对通胀控制产生的紧缩效应、政策刺激边际效应递减等原因，中国和美国经济将叠加回落。由于内外需的叠加回落，调整脚步或许不会嘎然而止，但技术性反弹将生如夏花。

  用电高峰带来交易型机会

  从盘口观察，大盘在跌破前期低点后依然处于惯性下跌态势，但下跌幅度总体在收窄。而由于CPI保持高位，电力、水、燃气等要素价格上升是大概率事件。分行业来看，电力和燃气价格上调主要加重上游的煤炭、有色、石油石化、公用事业，以及中游的化工、钢铁、水泥等行业的成本负担，而水的价格则主要影响服务业和造纸业成本。因此，面对即将到来的夏季用电高峰，今年发电和输电新增产能严重不足，且“硬缺电”省份新增装机尤其偏低的情况下，可调配的资源有限，导致此举对缓解今夏巨大的电力缺口作用不大。同时可以看到，相对于大刀阔斧的价格改革，政府目前依赖的还是行政手段，电力缺口在2012、2013年依然严峻，这将加大发电企业在政策博弈中的话语权，从而带来行业盈利能力的持续改善，故可谨慎关注电力板块。

  除了电力板块外，在CPI保持高位的情况下，水资源价格提升预期可能成为下一次反弹的看点之一。而污水处理服务的结算模式可概括为“政府特许、政府采购、企业经营”，水务公司污水处理服务政府采购价格由地方或其受托机构予以核定，水务公司收取的服务费用原则上应覆盖水务公司污水处理业务的合理成本+税金和（或）法定规费+合理利润。因此，在通胀高企的情况下，如果提价预期存在，则水务公司就存在一定的交易型机会。

  值得我们注意的是，近期政策收紧趋势越发明显，在政策尚未转向之前，市场面临较大的系统性风险，我们需要防范风险的基础上抓住有限的机会。