⊙中原证券 李俊

  在提准及外围市场低迷的共振下，本周上证综指跌破2700点并填补前期2656点缺口，市场人气比较低落，担忧情绪继续蔓延，预计短期A股仍将向下寻找支撑。

  准备金率上调冲击市场

  持续的准备金率上调对A股市场形成了直接冲击。一方面，从企业层面看，提准与日均存贷比限制等措施一起，导致中小企业获取信贷难度加大。考虑到民间借贷利率的高企，流动性压力下的二级市场出现大规模减持并不令人意外。

  另一方面，从银行间市场的流动性看，提准的累积效应导致拆借利率的月度高点持续上移。而受到季末效应以及准备金缴款日的影响，预计6月下旬银行间市场的流动性仍难出现明显改观。考虑到国内准备金率调整更多是对冲巨额的外汇占款，深受美国量化宽松政策的影响，管理层相机抉择的成分更大。从中期看，如果通胀见顶、贸易顺差逐步缩小以及美元筑底成功，我们预计四季度准备金率继续调整的可能性不大。

  破发股或成反弹首选

  从时间窗口来看，我们认为6－7月有望加息一次。一是市场预期6月CPI同比增速接近6%，从管理通胀预期的角度来看，7月中旬之前加息一次的概率较大。二是从当前央行的公开市场来看，1年期以及3年期央票的利率均出现明显倒挂，央票利率小幅上行将强化市场的加息预期。

  不过，我们认为A股市场对加息并不敏感，贷款利率的上升对流动性影响不大。一是从今年来看，流动性回收不平衡带来利率双重标准，民间的借贷利率远远高于银行的基准利率;二是从现阶段来看，接近60%的银行贷款较基准利率已现明显上浮，创下五年来的新高。从某种程度上来说，与理财产品以及信托产品相比，利率的提升对A股市场负面影响更小。

  我们认为市场的悲观预期将在加息后触底，随着投资者对紧缩政策担忧的短期缓解，A股有望见底后展开阶段性反弹。从具体操作看，建议重点关注破发股。从研究看，无论是破首发价、破增发价、破净还是破增持价个股，均有望获取比较明显的超额收益。