⊙恒泰证券 喻姿玮

  中国5月份CPI同比增速达到5.5%，为34个月以来的新高水平，预计6月份可能超过6%，但从PMI与5月份固定资产投资增速看，中国经济的环比动量在5月份已出现了一定的恢复，经济增长可能在3季度出现温和的恢复。在高通胀和经济增长并不悲观的双重作用下，A股市场将震荡走低寻求支撑。

  通胀高企 未来仍保持高位

  国家统计局14日公布的5月份CPI同比上涨5.5%，创出34个月来新高，这个涨幅超出预期，表明物价上涨压力依然很大。CPI涨幅之所以创出2008年7月之后新高，主要原因依然是食品价格上涨，5月份食品价格上涨11.7%，影响CPI上涨3.5个百分点，占CPI同比涨幅63.6%。而食品中，主要是生猪和鲜蛋涨幅较大。

  而农业部的农产品批发价格指数显示，6月上半月的农产品价格延续了5月中下旬以来的反弹态势，平均来看比5月份上升2.8%。假设这一趋势下半月得以维持，则6月份食品类CPI环比将出现反弹。考虑去年同期基数较低等原因，从同比看，6月份整体CPI将继续攀升至6%以上。

  固定资产增速超预期 增长不悲观

  数据显示，5月份固定资产投资累计同比增长25.8%，比4月份25.4%的增速加快0.4个百分点。当前1年期贷款实际利率为负值，这无疑刺激了投资行为。而货币供应事实上也不是非常紧，主要原因是央行已多次上调存款准备金率，但这基本上只是对冲了快速增长的外汇占款，而在公开市场上由于央票和回购的到期，央行实际上仍在净投放货币。

  此外，从PMI数据看，5月份为52%，虽然较上月回落了0.9%，但仍保持在50%以上，显示经济活力依然保持了稳健增长态势，预计中国经济增长动量在2季度会基本稳定下来，可能在3季度出现温和恢复。

  估值接近08年低点 筑底可能大增

  国内通胀水平短期内仍有继续上涨的动力，环比数据看，目前0.1%的增速已基本趋稳，新涨价因素的压力相对前期不太高，但同比数据受翘尾因素的影响，预计6月通胀可能达到6%左右的年内高点然后逐步回落，年内通胀总水平预计在4.8%左右。

  随着物价回落，经济增速回落的考虑可能会凸显。政策将转向宽松，资金面随政策“跟进式”调整，下半年前紧后松。而从估值角度看，目前全部A股的动态市盈率已经低于去年6月底的估值水平，甚至接近于08年11月份的历史低点，同时以中石油为代表的产业资本增持潮的再现意味着估值底部的来临，市场长期投资价值显现。在物价回落未得到数据验证之前，短期市场进入筑底阶段。看好经济结构转型背景下的食品饮料、商贸、家电等大消费板块，以及以计算机信息服务为代表的新兴成长板块。