⊙上海证券 屠骏

  上周五的阴线预示着2660点-2750点前期市场预期的中期底部构筑失败，市场进一步调整的空间再次打开。不过我们认为，本次下跌可能成为3067高点以来的调整末段。未来市场热点将重回年初——重启投资引擎，保障房、高铁、水利建设相关投资领域个股领先大盘两个月调整后将率先走强。

  投资引擎正在浮出水面

  此前我们认为，5月份经济数据的披露将强化市场的类滞胀预期，但数据显示的经济稳定性好于我们预期。具体来看，前期曾出现较明显回落的规模以上工业增加值、社会消费品零售总额等数据，5月分别同比增长13.3%和16.9%，与上月基本持平，环比增速均超过1%。

  尤其值得关注的是，5月份的投资数据再次证明了今年投资的强劲，房地产、水利设施及战略性新兴产业等领域投资均保持较快增速。投资成为今年拉动经济增长最突出力量的苗头已经逐渐清晰。特别是保障房在11月底必须全部开工的要求，使得投资的内在动力仍然充足。我们预计未来固定资产和房地产开发投资仍将维持高位。在宏观调控的背景下，经济增长仍具有较强的内生性动力，工业生产出现大幅调整的可能性大幅降低。

  紧缩预期依然存在

  5月居民消费价格CPI同比涨幅攀至5.5%，创34个月以来新高。在翘尾因素作用下，6月CPI涨幅很可能继续上行。上周准备金率的上调意味着央行仍偏重利用数量型工具调控货币供给，6月份再次加息的可能性降低。我们认为，经济增速放缓是政府为了抑制通胀趋势和调整经济结构、转变增长方式而实施的宏观调控的必然结果，市场可能低估了此次政府对经济增速放缓的容忍度，经济增速放缓导致的“政策底”难以出现。

  由于当前通胀压力仍较大，我们预计控通胀仍将是三季度货币政策首要任务，维持货币政策在未来几个月仍将从紧的判断。但紧缩政策出台可能更加审慎，加强灵活操作的可能增加。

  底部时点后移

  热点重回年初

  从整体市场的估值水平看，目前大盘已经接近历史底部区域。但是目前全部A股市盈率中值39倍距离2008年和2005年24倍左右的历史低位仍有一定距离，未来高估值个股仍将有较大调整风险。大盘在2600点附近，结构性风险远大于指数下跌风险。建议远离题材类强势股。

  我们维持货币政策在未来几个月仍将从紧的判断。而在从紧货币政策对市场压力边际效应递减以及经济担忧下降的市场预期变化过程中，有利于大盘进入真正的筑底阶段。但是M2增速继续维持在低位，实体经济中资金将更为紧张，股市筑底时间可能后移。

  上周末的阴线可能预示着2660点-2750点前期市场预期的中期底部构筑失败，而再度形成下跌中继形态，因此市场进一步调整的空间再次打开。不过我们认为，本次下跌可能成为3067高点以来的调整末段，预计市场出现首次有操作价值的反弹点在2520点-2550点区域，真正的中期底部形成还需要经过CPI见顶与7、8月份中报披露后盈利预期下调的冲击。

  经济增速放缓导致的“政策底”难以出现。下半年宏观经济与市场的更多看点在内生性结构调整，而难现类似2009年在政策强力刺激下的系统性机会。我们预计未来大盘见底回升的过程中，市场热点将重回年初——重启投资引擎，保障房、高铁、水利建设相关投资领域个股领先大盘两个月调整后将率先走强。