⊙刘建位

  原文为：小敌困之。剥，不利有攸往。

  关门捉贼，来源于《孙子兵法》的《虚实篇》：“我专为一，敌分为十，是以十击一也”。这是典型的小敌困之。

  毛泽东吸取了孙子以十击一的思想：“我们的战略是‘以一当十’，我们的战术是以‘以十当一’，这是制胜敌人的根本法则之一。”解放战争时期毛泽东把集中兵力作为十大军事原则之一：“每战集中绝对优势兵力（两倍、三倍、四倍，有时甚至是五倍或六倍于敌之兵力），四面包围敌人，力求全歼，不使漏网。”力求全歼，不使漏网，原因正如关门捉贼一计按语中所说：捉贼而必关门，非恐其逸也，恐其逸而为他人所得也；且逸者不可复追，恐其诱也。

  对于投资者来说资金就是兵力。按照组合中股票数量多少，投资风格可以分为两大类：分散投资和集中投资。分散投资于几百只股票类似于遍地撒网，而主要集中投资几只股票类似于关门捉贼。

  目前占据主导地位的现代投资组合理论提倡分散投资以减少投资风险，即我们常说的“不要把鸡蛋放在一个篮子里”。而巴菲特却采用完全相反的集中投资策略：“我们的投资仅集中在几家杰出的公司上，我们是集中投资者”。

  巴菲特认为投资成功和事业成功的道理是一样的：“不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里的说法是错误的，投资者应该像马克·吐温建议的那样，把所有鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心地看好它。”

  巴菲特之所以采取集中投资，有三个原因：

  第一，一个人真正能够了解的好公司是有限的。

  巴菲特在1991年致股东的信中说：“约翰·梅纳德·凯恩斯曾在1934年8月15日给他生意上的合伙人F. C. Scott写过一封信，道出了集中投资的理由：‘随着从事投资的年限增长，我越来越坚信，正确的投资方法是将相当大比例的资金投入到他个人认为自己非常了解而且管理也完全值得信任的企业上。而投资人如果认为，通过将资金分散投资到大量他几乎一无所知并且没有任何理由予以特别信任的企业，就可以据此限制自己的投资风险，这种看法是完全错误的。……一个人的知识和经验绝对是有限的，因此在任何给定的期限里，我个人认为能够得到我百分之百的信心去投资的企业数量，很少会有超过二家或三家以上。’”

  巴菲特最喜欢引用Billy Rose的一句名言讽刺分散投资：“如果你像皇帝一样拥有70个皇宫佳丽，那么你对任何一个都不会非常了解。”

  第二，能够找到的绝好投资机会是非常罕见的。

  发现绝好的机会，怎么能轻易放过？

  巴菲特在1978年致合伙人的信中说：“我们的投资策略是集中持股，我们努力避免当我们对一家公司的业务或者股票价格的态度只是相当冷淡时就这种股票买一点那种股票也买一点。当我们对股票的吸引力非常有信心时，我们的信心体现在买入相当多的股票数量上。”

  越是罕见的机会，越应该高度集中投资。

  巴菲特在1965年致合伙人的信中说：

  “1965年11月份我寄给各位合伙人的资料中，我特别提醒大家注意新增加的一条基本原则：我们投资组合的分散程度要比大多数投资机构低得多。只要同时满足以下两个条件，我们最高可以把40%的资产投资于单独一只证券上，第一是我们的事实依据和推理都是正确的概率高到极端之高，第二任何事情出现会导致投资的基本价值出现极端巨大变化的概率非常低。”

  “我们必须非常努力地工作，才能找到仅仅几个具有吸引力的投资机会。我所说的具有吸引力的投资机会定义是其业绩的期望是至少每年平均能够超越道琼斯指数10%。”

  “显而易见，我们只是在非常罕见的情况下才会在一项投资上投入40%的组合资金。正是由于非常罕见，当我们见到这样的机会时，我们才会如此高度集中投资。在我们的投资合伙公司过去9年的历史中，单项投资比例超过组合25%的情况大概只有5到6次而已。”

  第三，集中投资比分散投资风险更小业绩更好。

  集中投资并非只赌一只股票孤注一掷，没有一个人能对一只股票有百分之百有的把握大赢。巴菲特说：“对于每一笔投资，你都应当有勇气和信心将你净资产的10%以上投入此股。”可见巴菲特对自己集中投资的股票数目限制在10只。对1977-2003年巴菲特投资组合的统计分析表明，事实上他集中投资的股票数目平均只有8.4只左右，而其占投资组合的比重平均为92%。

  巴菲特的经验表明：越集中投资，业绩越好。越分散投资，业绩越差。

  巴菲特说：“在与商学院的学生交谈时，我总是说，当他们离开学校后可以做一张印有20个洞的卡片。每次做一项投资决策时，就在上面打一个洞。那些打洞较少的人将会更加富有。原因在于，如果你为大的想法而节省的话，你将永远不会打完所有20个洞。”

  据我计算，巴菲特一生主要投资了22只股票，一共赚了320亿美元。《福布斯》专栏作家马克·赫尔伯特根据有关数据进行的检验表明：“如果从巴菲特的所有投资中剔除最好的15项股票投资，其长期表现将流于平庸。”

  要成大事，往往要经历大风浪。集中投资于少数股票，你的业绩相对于市场难免会波动很大。

  巴菲特说：“我宁愿要波动起伏的15%，也不愿要平平稳稳的5%。”