曾经非常辉煌的俄罗斯电影业，上世纪末曾一度陷入低潮。年产量从150部下降至20部，观众人次也从每年25亿大跌至仅7500万。但在进入21世纪以后，俄罗斯电影开始呈现一派新气象，随着《回归》等一系列作品荣获国际大奖，俄罗斯电影的国际影响力也正逐渐复苏。

  就像俄罗斯影片在国际上重新崭露头角一样，最近两年俄罗斯股市也因为商品概念大热而成为国际投资者追捧的对象。由于石油、天然气和能源股在俄罗斯股市当中的比重非常高（截至5月底占摩根士丹利俄罗斯指数约达58%），很多投资者都相信，商品价格上涨可为俄罗斯股市带来显著利好。

  事实上，为了追逐上述商品大涨机会，今年以来国际热钱不断涌入俄罗斯，令当地的交易所买卖基金（ETF）录得大量资金流入。截至4月份，俄罗斯的ETF基金今年已录得创纪录的28亿美元，比去年多47%，亦比2009全年高四倍。

  但摩根资产管理却认为，受制于俄罗斯的税收制度，俄罗斯当地的商品股未必能从国际油价上升中受惠。这是因为很多大型能源股多为国有企业或者股东结构欠明朗，这些公司不仅企业管治文化相对落后，而且几乎不派发股息，将近九成溢利上缴给政府。事实上，今年5月份已有部分资金开始流出俄罗斯的ETF基金。

  相比这些只属于周期性上升的题材，我们更加看好俄罗斯经济的结构性变化趋势，比如其中的基础建设主题，中长期而言就具有巨大的增长潜力。我们认为，俄罗斯政府不断增长的石油财富，可以令基建领域直接受惠。为实现经济持续强劲增长，俄罗斯亟需大幅翻新前苏联时代留下的基建网络。

  此外，当局亦需要在2014年冬季奥运会及2018年世界杯足球赛之前，花费巨资兴修基建项目。除了这两项活动的相关场馆以外，未来的大型项目还包括开发国际运输走廊、重建主要的联邦高速公路和铁路，以及莫斯科公路基建发展等。

  展望后市，考虑到实质经济难有惊喜，货币政策进一步收紧以及新股上市的预期，将令俄罗斯股市在短期内面临压力。但令人鼓舞的是，很多新上市公司都属于消费类别，而内需消费正是俄罗斯在基建以外的另一项支柱主题。

  综上所述，对俄罗斯股市有兴趣的投资者，不应将自己局限于商品概念，而是要发掘真正可持续增长的投资主题，这样才能不受短期市况波动的影响，把握住中长期的增长潜力。