⊙记者 刘伟 ○编辑 朱绍勇

  东北证券日前发布的策略报告认为，下半年政策将从全面收紧转向结构性收紧，下半年A股行情有形成次级或中级反弹的机会，但依旧缺乏整体逆转动能，投资者应积极关注周期性行业的左侧投资机会。

  报告指出，此前A股行情在5月份数据公布前后出现小幅反弹，整体上属于弱势反弹性质，根本就不能扭转乾坤。原因在于目前市场对本轮经济滑落的程度、滑落的周期长度还难有清晰预期。而5月份通胀创新高与经济温和回落的数据，以及央行再次提准虽均在市场预期之中，但市场在2700点终究难逃久盘必跌的结局。报告指出，经济没有出现硬着陆迹象，下半年货币政策整体上不会进一步紧缩但也不会明显放松，倒是财政政策会更加积极一点，政策层面将从全面收紧转向结构性收紧。这决定下半年A股行情有形成中级反弹的机会，但依旧缺乏整体逆转动能。

  报告进一步分析指出，本次经济疲软是全球性的，虽有供给因素，但主要是需求不足导致。5月份美国核心CPI环比上涨0.3%，环比涨幅创过去五年来的新高，欧美经济也已出现疑似滞胀现象，PMI、就业率等显示欧美经济的复苏已有明显放缓迹象。目前全球投资者最厌恶的是通胀，这截然不同于两年之前只关心经济复苏。中国经济是全球经济的火车头，其演变周期一般领先于欧美成熟经济体3-6个月。本次全球经济同步滑落的状况也一样，中国经济从1月份开始减速，美国PMI、就业率在5月份出现超预期回落。因此，这一次全球经济同步疲软更可能是对前两年复苏的一次调整，也是对前两年过度刺激后遗症的一次消化。目前中国经济正处于转型期，经济增速温和回落也正是吐故纳新调结构所需要的。因此，在前次刺激造成的产能过剩、流动性过剩、地方融资平台债务、高通胀等的一系列后遗症尚未得到消除的形势下，预计中国不会再出台新的全面刺激计划，但对经济失衡领域，存在供应瓶颈的产业进行政府投资还是可行的。

  基于上述分析，报告认为，目前对于A股的判断主要是基于通胀即将见顶、经济正在滑落、市场估值水平接近底部、而盈利调降目前正在消化这样一个逻辑系统中。因此当前酝酿反弹将更多取决于流动性与市场信心的恢复，6月份后半个月恰恰是市场流动性处于一个阶段性枯竭期和信心最悲观期，激进投资者应积极关注地产、汽车、煤炭、水泥等周期性行业的左侧投资机会，而行情形成波段性反弹的更好时机应该产生在6月份CPI公布后，市场形成通胀见顶认识、上半年公司盈利定局、盈利预期调降的结构性风险得到消化后，7月份，稳健投资者可以积极布局上述周期类股票的右侧行情。