⊙民族证券 徐一钉

  2610点处的反弹主要受四方面因素驱动。其一，目前A股的市盈率与历史重要拐点相近；其二，近期召开的中期策略会，多数券商认为在2600点附近筑底；其三，临近6月底，公募、私募等机构做净值的需要；其四，严重超跌后，需要反弹修复。

  笔者认为，从2610点开始的反弹是破位后的技术性回抽确认，未来A股走势可能演化成以下两种走势中的一种：一是经过短暂的抵抗性反弹，上证综指很快有效跌破2650点，随后下探998点至1664点向上趋势线；二是在2610点至2850点之间反复震荡，等待宏观政策年中是否微调的明朗，然后A股市场再选择突破方向。

  上周二，央行公开市场发行的一年期央票收益率打破逾两个月的稳定态势，上行近10个基点至3.4019%。一年期央票收益率高于基准利率，这是一个加息信号。上周三，央行年内第三次停发央票。值得关注的是，今年1月17日和24日，央行曾连续两次暂停央票发行，随后宣布于2月9日加息。受农产品价格上涨影响，6月CPI将创出年内新高，预计在6月底或7月初央行将再次加息。管理层通过整顿物流来降低通胀的压力，反映出国内目前通胀的压力很大。短期内，国内紧货币的政策不会放松。

  有两个现象值得关注：一是大宗交易逆势上升。截至6月20日，本月已有84家上市公司遭遇重要股东减持。仅仅在6月上旬，A股大小非股东和高管抛售了30.3亿股，套现金额406亿元，接近去年同期的两倍。即使单独比较大股东减持量，6月份比5月份有明显增加，产业资本加大套现力度；二是从6月1日起，在香港H股市场中，建设银行、中国银行等银行股大幅下跌，农业银行跌幅最大为20.63%，工商银行跌幅最小为12.27%。上述现象反映出产业资本对A股市场，海外投资者对银行H股偏淡的态度。

  6月20日，上证综指收盘点位2621点，全部A股的静态市盈率为17.23倍，逼近512点、998点、1664点时全部A股15倍至17倍的市盈率。笔者认为，简单地认为这四次市盈率水平相近，就得出2600点附近构筑大级别底部的结论是值得商榷的。

  首先，512点、998点、1664点时，银行股占全部A股的净利润远低于目前的水平。如果剔除银行股、亏损股，余下全部A股的静态市盈率为41倍，41倍的静态市盈率并不低；

  其次，512点、998点、1664点时，A股流通市值占总市值的比例只有33%左右。6月20日，流通市值占总市值的比例为75.91%。随着全流通时代的到来，A股整体的估值重心必然下移，大级别底部的市盈率水平也将下移，要低于512点、998点、1664点的平均水平；

  第三，目前中国所面临外部环境（经济、金融），要比1664点时复杂得多，充满了变数。比如：国内面临很大的输入性通胀压力，美国是否有变相的QE3，美国经济是否滑落或再次衰退，欧洲债务危机是恶化还是转机，上述因素更是512点、998点时不能相比的。

  2009年6月至今的25个月中，A股有22个月在2650点之上运行，换手率超过700%。2650点之上换手非常充分，一旦该技术位被有效跌破，2650点—2700点将成为日后终结低级别反弹的区域。由于2650点之下筹码堆积量不足，下档强技术支撑位并不多。除了整数关口的心理支撑外，上证综指在2580点附近有弱支撑，下档强支撑位只有998点至1664点的向上趋势线。正是因为2650点在技术上的重要性，因此2650点被有效击穿或许还要费一些周折，但该技术位失守也只是时间早晚的问题。

  提醒大家注意，在A股的历史上，没有一次中期或长期底部的形成是在多数机构反复“提醒中期或长期底部来临”中产生的。此外，每次中期反弹出现前，A股市场都会出现急跌，个股出现大面积跌停。目前A股市场并没有出现这种特征，相反认为下跌空间不大的投资者居多。由于一些机构预期7月可能见底，现阶段逢低介入的投资者不少，这些都不是高级别底部出现前的特征。