市场震荡

  基金专户投资能力再受考验

  ⊙本报记者 安仲文

  在A股市场上周的反弹行情中，专户产品的净值分化凸显投资经理市场判断力的差异，较低的仓位策略使得部分投资经理无法捕捉应有的收益，部分专户投资经理轻仓配置实质上意味着其操作风格与仓位接近历史底部的公募基金无异。值得一提的是，在今年5月底的市场大跌中，国内相当一批专户还保持较高的仓位。

  博时基金专户投资经理石国武认为，政策从紧的压力并没有放松迹象，而且历史上出现过政策放松导致通胀急剧上升的情况出现，政府不会轻易改变从紧的货币政策。随着食品价格持续上涨，通胀水平水涨船高，A股市场走势将继续受到压制。A股市场在估值上有一定支撑，蓝筹股的估值已经低于2008年，进一步下跌的空间有限，接着是在弱市中逐渐寻底的过程。当今年CPI指数出现拐点时，市场将出现更多操作机会。

  石国武特别指出，在人民币升值、用工成本上升、原材料价格攀升等多因素影响下，外向型中小企业首当其冲。从今年经济政策的运行态势来看，中小企业出现倒闭是可以预期的。“货币政策往往是有多重目标的，任何政策都是有成本的，当经济增速下降的时候，中小企业在融资渠道和产品销售方面影响很大，往往是最大的牺牲者之一。”他进一步强调，政府关注的重点是中小企业倒闭可能带来的就业率下降，但从目前情况来看，中小企业的生存状态还是好于2008年。

  上述言论或许进一步意味着货币从紧政策短期难以宽松，而在此前国内基金经理普遍认为政策宽松的迹象可能来自中小制造业企业大规模倒闭。市场人士认为，倒闭所引发的就业率下降将使得政府更加关心社会稳定和低收入者就业，因此可能会转而采取宽松的政策。

  不过这种对政策是否宽松的看法在专户业内亦存在全然不同的声音。尽管融通基金专户投资总监陈晓生同意大环境下的政策宽松难以在短期内实现，但是紧缩政策的变化可能将呈现结构化。“以战略新兴产业为主导的品种将受到国家政策和资金上的进一步支持，战略新兴产业龙头品种未来可能成为行情的重点。”陈晓生强调，紧缩政策并非对于任何行业都有负面影响，一些新兴产业反而可能迎来更多的宽松政策。

  尽管业内有不同的声音，但专户投资经理对于政策紧缩的担心还是反映在其投资策略上，专户投资经理宁愿保持较低的仓位来防范市场。

  值得一提的是，在今年5月底的市场大跌中，相当多的专户投资经理保持了较高的仓位，因此净值损失大幅超越指数跌幅。但这一次，很多专户投资经理操作再次失当。

  数据显示，上证指数上周涨幅达到3.89%、创业板的同期指数涨幅也达3.7%，但部分基金专户上周净值涨幅出现大幅落后于上证综指、创业板指数的现象。这显示部分基金公司专户投资经理的股票仓位较低，对后市走势依然保持谨慎态度。

  但与上述专户投资相比，南方、华夏、海富通等基金公司的专户策略可能采取了更为激进、乐观的进攻策略。

  数据显示，海富通中信建投2号截至上周五的净值达到1.061元，周涨幅超过4.8%；华夏基金直销的一只专户“一对多”产品上周五净值也达到1.087元，周涨幅3.72%，南方基金投资总监邱国鹭管理的“光大2号”产品同期净值则接近1.33元，周涨幅3.49%。

  上述专户凸显出业绩分化显然意味着专户投资经理的市场判断力至关重要，无论是行业配置抑或是仓位，显然较低的仓位无助于专户投资经理在业绩比拼中取胜，这实际上从2009、2010年的市场中已得到验证，较低的仓位反而使得专户投资经理在市场反弹之际无法抓住应有的收益，尤其是专户这种需要重视短期波段收益的产品。

  而以南方基金投资总监邱国鹭为代表的一类投资经理则更多地注重对有较高安全边际品种的介入，与其他谨慎的专户投资经理相比，邱国鹭等都保持了较高的股票仓位配置。

  “我坚信2011年白马股将带领大盘创出三年新高。”邱国鹭强调，他的这一市场判断目前还没有任何需要修正的地方。邱国鹭认为，目前蓝筹白马股的估值是有很大的支撑的，因此指数继续下跌的空间亦不大，而在市场反弹之际，此类优质品种的超额收益将不会亚于中小盘股，“那些行业门槛较高、行业集中度高、市场占有率高、议价能力高的品种是我最希望投资的。”他向记者指出，行业配置最重要的即是选择一个集中度高的行业，以工程机械为代表的高端制造业是很好的选择。

  值得一提的是，前述列出的专户净值周涨幅中，海富通中信建投2号产品4.8%的周涨幅引人侧目，这大幅超过了上证指数和创业板指数平均3.7%的周涨幅，这可能凸显了海富通这只专户一对多产品采取的持仓策略，一是保持较高的仓位，二是保持较高的持股集中度。

  融通基金总经理助理、专户投资总监陈晓生亦向本报记者坦言，其管理的专户产品将在未来一个月内将快速建仓，并保持较高的持股集中度。“我青睐于持有10只股票左右。”陈晓生表示，在精选个股和注重市场安全边际的前提下，较高的持股集中度能够给专户产品带来较好的收益。这位专户投资经理亦向记者解释当前的专户投资风控策略，他认为一只股票一旦出现10%的损失，其仓位就应该降至5%以下，一旦出现15%的损失，个股仓位不能超过3%。

  对于具体的品种选择上，陈晓生坦言青睐于内容和模式独特的品种，尤其是那些难以被竞争者替代的上市公司。陈晓生认为，在未来一个月内市场底部就很可能出现，这也将是基金和专户建仓买入的好时间，三季度的市场因此颇具投资机会，且行情可能远远好于一季度，其中优质成长股将成为融通基金专户的战略性品种，其中很可能出现三年五倍的优秀个股。