⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  本轮反弹有两个催化剂。第一，国务院总理温家宝23日在英国《金融时报》撰文指出，中国有信心在今年“牢牢控制”住物价上涨。第二，财政部准许发行地方债，在地方融资平台开始进入还贷期、土地财政难以为继时缓解了地方财政和保障房建设的资金压力，也激活了沉闷已久、对整体行情最具牵动力的房地产板块，进而使“五穷六绝七翻身”行情在“六绝”阶段构建出一个新的阶段性底部。

  “物价将被牢牢控制”印证了我们之前的一个预期：通胀压力在年中阶段已经处于强弩之末。因此，尽管7月中旬即将公布的6月份通胀数据仍会继续创出新高，但投资者在对通胀形势心知肚明之后，对后续经济景气度指标的关心程度将会超过对通胀数据的关注。因此，当6月份CPI“过6”已成共识，并已经被市场部分消化之后，只要6月份各项经济景气度数据数据能像5月份那样没有明显回落，对股市行情就会形成助稳与助涨作用。从此以后，投资者将会更多关注经济景气度何时回升，并对通胀开始习以为常。

  从与通胀形势相对应的政策变化来看，由于6月份CPI升势较猛，预期在6月份通胀数据公布前后，可能会出现政策紧缩的“最后一击”——再加一次息。目的是为了平抑CPI新高点出现后的社会通胀预期，以及巩固6月份CPI可能是个高拐点之后的调控效果，使下半年的通胀不再继续复杂化。基于下半年通胀压力逐渐回落的趋势，在7月份再次加息后，调控将可能进入观察期，政策将进入真空期，“提准”也不再追随CPI，重点转向“看紧”外汇存款的增减。对于股市来说，7月份如若再加一次息，无异于紧缩调控的“靴子落地”。

  我们之前从通胀与政策和经济之间的传导周期、企业去库存与再库存周期、保障房密集开工周期等分析预期，经济景气度企稳回升的节点大约在三季度的中后期。现在来看，一些新的有利因素正在不断强化这个预期，上周末美国牵头国际能源署向市场投放了6000万桶战略石油储备，美国此举的意图非常明确：通过压制资源品价格遏制通胀压力、降低经济成本稳定疲弱的经济，因为美国也已经处于滞涨的边缘。

  在QE2行将结束之时，美国此举还透露了另外一个信息：美国要改变稳定经济的方式了，在量化刺激后遗症不断暴露的时候，量化刺激要寿终正寝了。与美国牵头国际能源署投放战略石油储备相对应的，是我国在同一时间宣布大幅度下调成品油进口关税，此举对经济的影响不仅是遏制通胀压力和经济成本的一箭双雕，还有为成品油价格市场化改革铺路的另外一层含义。对股市来说，能增加“两桶油”大约3%的实际业绩，对其他化工、航空、航运、物流等权重行业也构成业绩上的利好，从而对行情整体构成新的支持。

  经济景气度企稳回升周期大约在三季度的中后期，股市提前反应的“晴雨表周期”是3-6个月。因此，本轮行情在“六绝”阶段企稳反弹是具备基本面条件的。传统的反弹行情有“三部曲”：反弹第一步是报复性反抽，主要动力来自于错杀股的修复，这在最近两周的行情中得到了重点演绎；反弹第二步震荡换手，是投资者“见反弹出货”与“踏空反弹底部”之间的换手震荡，也是寻找与确立带动行情整体继续深入反弹核心主题的过程；反弹第三步是市场消除分歧，是新投资主题带动行情继续反弹的过程，也是整轮反弹行情动力最足、空间最大、市场参与度最广、最具有持续性的反弹阶段。

  基于投资者对6、7月份经济数据仍较纠结、反弹动力在6月下旬被过多释放、上档年线技术性阻力、7月份进入半年报披露期后存在业绩调降压力等因素，7月份行情或处于反弹的第二阶段，即以平坦式震荡整理为主。这既是确认底部与整固底部的过程，也是行情整体格局上反弹过程中的一次中继性整理，与5月初和6月初的区域震荡性质截然不同。因为半年报题材开始进入市场，也因为错杀股修复完毕后行情寻求与确立新主题的需要，7月份平坦震荡整理期内的个股表现可能是“活蹦乱跳”又“混乱无序”的。不过，从主趋势上来看，“军工、水利、保障房”三大主题方向依然清晰。