⊙ 华泰证券研究所 孙立平

  即将到来的三季度将明显不同于过去的二季度，市场在经历了物价快速上涨，通胀压力加大，紧缩政策频出的连串利空打击之后，在三季度有望迎来中期的反弹行情。

  从目前来看，对大盘影响最大的仍旧是市场对通胀的担忧。以本轮反弹的表现来看，尤其是6月24日的大幅度反弹已经突出地表现了通胀压力对市场的影响。在温总理表示通胀得到控制之后，单日市场反弹达到2.16%。虽然5月份CPI同比上涨5.5%，6月份市场一致预期有可能超过6%，但是随着翘尾因素的下降，CPI在3季度出现下降的可能性还是非常高的。从CPI的走势来看，我们认为通胀压力有望减轻，对市场构成正面的影响。

  随着通胀目标的确定，通胀预期的降低，货币政策再次加大收紧力度的可能性大幅度降低。全年5%通胀目标的提出，较年初4%有一定幅度的上升，显示出政府对于通胀的容忍度有所提高。过去的6月份本是利率和准备金率调整的双窗口，但是央行在CPI创新高的情况下，仅仅使用了准备率调整工具。我们认为这和目前的整体经济情况有较大的关系。最新公布的PMI为50.9%，更反映中小企业状况的汇丰PMI为50.1%，均出现大幅度的下滑，接近50%的分界线，反映出整体经济在紧缩政策下受到明显不利影响。而M1和M2 增速已经基本达到央行年初公布的目标。从今年来看，央行的调控多为被动式，每当CPI公布后，立刻推出新的调控政策。CPI如果如愿在三季度见顶回落，央行被动式调整的压力将有所减弱。加上经济下滑，我们判断未来政策加大收紧的可能性较低，政策将进入相对稳定的观察期。

  上市公司业绩良好，估值相对合理。从中报来看，业绩大幅度增加的公司比较多，我们预计中报业绩增长可以超过20%，公司整体盈利情况还是不错的。市场在经过调整后，整体估值有所降低，处于历史底部，整体向下空间有限。

  综合来看，我们对第三季度抱有谨慎乐观的看法。市场整体将处于震荡缓慢上升的走势中，6月、7月份CPI公布前后仍有可能出现一定波动。