⊙东吴证券研究所副所长 黄琳

  时间行进到年中，市场氛围在悄然改变。上半年宏观经济形势阴霾密布，国际方面欧债危机、北非动荡、大宗商品价格飙升；国内方面物价攀升、货币紧缩、房地产调控、经济增速放缓……悲观情绪笼罩着市场，大有“乌云压城城欲摧”之势，重压之下股市走出不断下跌的行情。

  6月底7月初，宏观形势渐渐云开雾淡、曙光初现，市场乐观情绪在积聚。国际方面希腊通过财政紧缩方案，获120亿欧元贷款，欧债危机紧绷的神经有所松弛；国际能源署抛储备石油，导致石油价格下跌，为全球经济复苏提供一定支撑。国内方面，6月CPI到达高点后将有所回落，且温总理提出今年维持通胀在4%以下有一定困难，但应可以控制在5%以下，表明政府对通胀容忍度提升，预计紧缩力度在三季度将有所减缓。经济增速下滑的势头在保障性住房、水利建设的对冲下，“硬着陆”风险大幅降低。下半年市场情绪开始偏向乐观。但整体来看，太阳尚未升起，还不能盲目乐观。国际上希腊危机虽暂时无忧，但长期来看仍是定时炸弹，美国经济复苏步伐有所放缓，新兴市场国家通胀压力仍大。国内紧缩力度虽减缓但紧缩基调短期内不会改变；由于输入性通胀缓解，国内通胀将有所回落，但在猪肉价格、粮食价格、劳动力成本提高等内部因素合力推动下通胀仍处高位。预计，三季度将迎来全年经济底谷，四季度经济有所回升，再度加息可能性变小。而四季度随着美欧进入加息周期的预期加强，热钱流入势头将减弱，提准可能性降低。总体来看，四季度货币政策继续紧缩的动力下降，或迎来政策观察期。宏观面的偏乐观预期将给市场带来较强的反弹动能。

  从估值来看，目前上证综合指数估值只有14倍左右，处于历史底部区域，已经跌破上证2319点的估值。中小板整体估值34倍左右，接近2319点附近的33.60倍。因此目前大盘已接近估值底部区域，在筑底之后，将迎来交易性机会。

  总体来看，下半年市场将产生较强的反弹，但在通胀仍高、资金仍紧、增速放缓的背景下，反弹高度有限，产生牛市行情的概率较小。