⊙财达证券首席策略分析师 李剑峰

  对于下半年的A股市场，我持乐观偏谨慎的观点。我将下半年的市场运行分为两个阶段，前期偏于乐观，后面偏于谨慎。

  在前面的阶段，对前期过度悲观预期的修正，会引领市场走出反弹修复行情，比上半年相对优化的货币环境会起到推波助澜的作用。但是，货币政策偏紧的基调不会改变，而且长期的经济增长重心会下移，这会对市场的估值重心构成负面影响，将限制修复反弹行情的高度。在后面的阶段，由于对来年的经济增长、货币政策以及上市公司业绩等因素的预期不甚明朗，因此对市场运行持偏谨慎的态度。

  影响上半年A股市场运行的主要因素可先后分为，首先是对通货膨胀及其背后的货币紧缩的担忧，然后是包括对通胀、经济硬着陆、业绩下滑等负面预期的叠加。对于通货膨胀，我认为通胀水平后期会逐渐出现缓慢回落，而且四季度回落的速度比三季度要快。主要原因是，第一从2010年初开始的货币政策紧缩会对后期通胀产生滞后的抑制影响，第二随着国际大宗商品价格的回落，输入型通胀压力在减弱。 为了避免经济硬着陆，预计货币持续紧缩的力度也将逐渐放缓。

  在对经济硬着陆担忧的背景下，市场还担心上市公司业绩会出现大幅下滑。根据自上而下的预测以及分层次的价格视角的分析，我认为2011年市场整体业绩增速仍能维持18%，并不会出现大幅下滑，后期当悲观预期出现转变时会对市场产生积极影响。不过较一季度25%的业绩增速相比，总体仍呈现回落趋势的业绩增速也会对市场运行造成压制。

  虽然前段时间A股市场的估值水平接近合理区间的下限，在悲观预期转换的推动下，有望出现估值修复行情，但是，在经济增长的长周期减缓、货币政策的依然偏紧以及市场业绩增速总体回落这些制约因素之外，全流通和国际板的心理冲击这些市场因素也会导致A股市场的合理估值重心小幅下移。