⊙长城证券研究所 向威达

  6月下旬以来，A股从2610点开始了一波强劲反弹。目前综合等方面因素，2610点左右有可能成为中短期市场一个阶段性底部。但是这个底部能支撑多长时间我认为还有很大的不确定性。这个不确定性主要来自以下5个方面的因素：第一是国内通胀是否开始见顶回落？第二，与第一个问题相关的是美国经济、美元和国际商品价格的走势；第三，经济什么时候见底回升？第四，货币政策会不会放松？第五，估值是否已经见底？

  先说说通胀。长城证券测算，6、7月份中国的CPI都可能高达6%左右，到9月份以后才可能回落到5%以下，到12月份回落到3.5%左右。但未来一段时间通胀究竟怎么走，国内主要取决于肉价和粮价，国外则主要取决于美国经济、美元和国际商品价格的走势。我认为输入型通胀对国内的压力已基本释放，未来一段时期国内的通胀将主要取决于国内的因素。我认为国内未来粮价的大趋势只能是持续上涨，加上电价调整和改革的压力，特别是国内土地成本、人力成本和环境成本包括资源税改革的趋势，未来一、两年内国内通胀都可能居高难下。

  在这种情况下，想指望货币政策明显放松是不现实的。事实上，从长期看，过去几年各国特别是中国那种狂飙式的货币扩张是不可能持续的。未来各国都会面临一个持续的货币回笼。尽管这个过程比较复杂、比较缓慢，但其大的方向应该不会改变。

  再看看经济和上市公司盈利。从长期趋势看，过去15年中国的GDP和工业的增长越来越平稳，波动越来越小，但是有逐步回落的趋势。与英国、日本和美国等国的长期趋势一样，中国的长期回报率也有逐步回落的趋势。今年以来工业的数据也在逐月回落，由于通胀和货币紧缩的影响，上市公司盈利增速回落很可能也要逐步回落。因此，尽管银行股、地产股和煤炭煤炭股等板块和沪深300的估值已经到了历史低位，但是，目前的估值水平还可能需要经历上市公司业绩回落的检验。比如银行股，即使不考虑地方政府债务问题，银行的信贷扩张和息差对业绩的影响可能也已经到头了。因此，综合等方面的因素，我们认为短期市场还有反弹空间，但到了8、9月份市场还可能需要上市公司中报以及7月份和8月份经济数据的检验和确认，需要再次选择方向。总的感觉是未来市场的波动有越来越小的趋势，投资者对股市的回报率也要降低预期，实行波段操作的策略。