⊙日信证券研究所宏观策略部 陈一博

  下半年总体的判断是谨慎乐观，在政策面适度放松的前提下市场有结构性行情。投资机会仍然以低估值为主线。三季度紧缩政策将进入尾声，政策面将从单一的“控通胀”转向寻求“调结构、控通胀、稳增长”再平衡。三季度市场将迎来转机，下半年可转守为攻。

  经济增长、通胀、政策三者之间的进退伸缩勾画了2011年市场的四段起舞行情：二季度市场在多重压力向下寻底，三季度将在“通胀见顶、经济见底、政策调整”的支撑下探底回升。触发政策调整的机制在于，通胀达到管理层认可目标，或经济下滑触及监管底线。定调下半年经济工作的中央级会议是观察政策信号的重要时间节点。政策面释放调整信号之前将构成今年市场的重要底部。

  市场风险在于经济短周期回落带动企业盈利增速放缓。预计今年全部A股业绩增长15%-20%，但自下而上加总的市场一致预期高达29%。中报和三季报前后仍有盈利下调的风险。由于不具备孕育大行情的货币基础，下半年仍然只是结构性行情。

  我们与市场的不同之处：一是市场在7月份的政策窗口期之前将确认全年的重要底部，而后迎来上涨行情。对加仓时机的判断上早于市场观点。二是下半年仍然只是结构性行情，超越3200点是比较困难的。