⊙华安证券研究中心 袁立

  跃过6月份加息的时间窗，紧缩性货币政策节奏出现放缓信号。二季度经济增速的明显下滑增加了宏观政策的压力，可能导致政策进入“边看边调”的摇摆期。综合国内外宏观经济形势与市场一致预期的判断，我们对下半年的行情判断如下：

  首先，经历了上半年的黑暗中的摸索之后，我们认为现阶段2600点已接近今年的市场底部。三季度，也就是半年报期间的7至9月份，产生中等级别反弹的上涨行情概率较大。但是我们认为三季度的行情为震荡反弹而非趋势性反转，操作上应给予高度重视。

  其次，对于中期行情，我们仍认为难以摆脱了2700—3200点间的箱体，操作上应注意波段高低点控制。从估值角度而言，目前来看市场的静态PE(TTM整体法)、动态PE（当年业绩预测），当前沪深300指数与上证A股指数的估值已基本与历史低点水平接轨。但是由于解禁流通以及新股发行所造成的市场供需失衡，中期货币政策能否缓和资金面的压力将成为我们判断行情延续的重要依据。

  下半年资产配置面临的最大问题在于如何应对后通胀时期经济下行以及相应的个股业绩增速下滑的形势。因此，我们的对下半年选股最重要的逻辑和资产配置原则为：(1) 通胀回落期稳定增长、确定性增长且低估值的行业与公司，(2) 结构调整过程中，受惠政策支持，具有价格修复优势的行业。(3) 市场悲观情绪下，我们认为部分企业盈利增速下滑的幅度要小于当前的一致预期，盈利预期下调背景下的短线错杀或超跌的，负面消息消化充分的品种也将会为投资者提供了扭转过度悲观情绪的机会。（4）最后则是重组概念，有故事可说的个股仍将成为市场反复活跃的亮点。从具体板块方面看，关注下半年政策实质性推进的行业，包括水利工程保障房建设等将成为阶段性反弹行情的主线。另外，受益于通胀的食品及饮品；非周期性的商业、医药等板块将成为我们三季度配置的重点之一；基于我们对四季度宏观经济将触底的判断，应加大中上游周期股配置比重，在所有周期股中则选择盈利增长稳定且估值较低的价值股，如机械、汽车、水泥等。